原油半年度策略报告 海峡复航，供需重估

2026年上半年，国际原油价格受中东地缘冲突主导，年初布伦特原油自约60美元/桶启动，3月因霍尔木兹海峡封锁快速冲高至约118美元/桶，随后高位震荡，5-6月随美伊和谈推进逐步回落。

宏观方面，美国劳动力市场保持强劲，能源价格推升通胀，美联储维持偏鹰货币政策，加息预期抑制宏观情绪。美国就业稳健，通胀反弹主因是油价上涨，核心通胀粘性较强，美联储加息预期偏强。

供应方面，上半年核心变量是霍尔木兹海峡封锁导致中东供应断崖式收缩，海湾国家出口腰斩、产能被动关停；下半年随美伊和解，海峡通航逐步修复，中东供应回升，但节奏渐进。美国、俄罗斯出口上升缓冲冲击，但下半年增量空间有限。中东供应修复核心是伊朗，其原油供应与地缘局势绑定，是决定全球供应修复节奏的关键；沙特、阿联酋依托绕行港口维持部分外运，但整体运力不足。美国作为非OPEC核心产油国，在地缘冲突中扮演关键缓冲角色，产量位于历史高位，但增产节奏趋于保守，出口大幅上涨。

需求方面，全球需求区域分化显著。美国需求维持韧性，亚洲国家受霍尔木兹海峡封锁影响严重，油价高企导致需求大幅下滑。未来市场将聚焦亚洲原油补库需求。亚洲国家原油库存大幅下降，中国通过动用储备补充市场供给，进口量近乎腰斩，进入库存消耗周期。

后市展望，上半年油价由中东地缘冲突主导冲高，5-6月地缘溢价逐步消化，行情回归供需逻辑。下半年伴随中东产能有序修复，供给宽松程度边际抬升，油价中枢预计进一步回落。供需格局将沿边际宽松方向演进，整体呈现前紧后松的节奏。三季度受夏季消费旺季支撑，市场仍将维持小幅紧平衡格局，油价存在阶段性反弹动力；进入四季度后，供应增量集中兑现叠加需求季节性回落，供需缺口将持续收窄，至年底逐步转向供应过剩。

风险因素：中东地缘冲突反复、美伊谈判进程、霍尔木兹海峡通航情况、海湾国家复产节奏、美联储加息节奏、俄乌冲突。