- 核心观点：白糖区间震荡，区间为[5200,5600]。
- 国外方面：2025/26榨季主产国产量分化显著，巴西、印度增产不及预期，泰国增产显著超预期。市场焦点转向2026/27榨季，预计甘蔗产量维持高位，但制糖比及产糖量下滑，原糖底部支撑偏强，关注制糖比变化及实际产糖情况。上方有巴西糖醇天平压力，整体对原糖保持偏强震荡看待为主。
- 国内方面：2025/26榨季大幅增产，消费端表现一般，产销进度偏慢，二季度预计库存维持偏高格局。国内供需缺口缩小背景下，关注后续进口政策能否为糖市带来利多驱动。
- 关键数据：
- 巴西2025/26榨季累计产糖量4042.8万吨（同比+0.62%），中南部地区累计入榨量61115.3万吨（同比-1.73%），甘蔗ATR为137.79kg/吨（同比-3.3kg/吨），累计制糖比为50.38%（同比+2.32%），累计产乙醇337.17亿升（同比-3.56%）。
- 印度2025/26榨季预估产量2930万吨，累计产糖2752.8万吨（同比+187.9万吨）。
- 泰国2025/26榨季累计甘蔗入榨量10586.18万吨（同比+1381.9万吨），产糖1199.69万吨（同比+194.63万吨）。
- 中国2025/26榨季产量预计增长至1280万吨附近，广西累计产糖769.74万吨（同比+123.24万吨），云南累计产糖292.84万吨（同比+50.96万吨）。
- 2026年5月中国进口食糖21万吨，同比减少11.99万吨；1-5月累计进口食糖85.91万吨，同比增加24.61万吨。
- 截至5月底，广西工业库存320.72万吨（同比+76.25%），云南工业库存130.44万吨（同比+51.16%）。
- 研究结论：郑糖中短期内区间操作为主，或待地缘升水回吐后逢低布局远月多单。月间价差方面，国内郑糖维持近弱远强格局，建议注关注月间反套机会。后续关注巴西生产、印度政策端变化、国内食糖产销库存及进口政策情况。
