：Riders on the Charts:每周大类资产配置图表精粹

核心观点与关键数据

• 美债利率与美联储加息预期：美国4月份核心PCE同比升至3.4%，但原油价格大幅回落，导致2年期美债利率从4.24%下行至4.1%。若跌破4.1%，则3个月反弹趋势结束，美联储加息预期可能持续减弱。布伦特原油12个月期限贴水降至2.2美元，SOFR期货隐含利差为15个基点，显示投资者不再预计美联储年内加息。
• 科技股估值与回报：费城半导体指数（SOX）相对Mag 7指数的估值溢价从40%骤降至26%，Mag 7相对标普500溢价低于20%。上半年SOX跑赢Mag 7，但下半年继续跑赢难度增加。大型科技公司盈利预期上修未推高股价，远期市盈率走低：Meta降至14.6倍，英伟达降至19.2倍，微软降至20.1倍，亚马逊降至23.7倍，谷歌降至24.9倍。
• 中国权益风险溢价与债市套利回报：沪深300指数权益风险溢价（ERP）为4.7%，高于长期均值，估值有抬升空间。10年期国债远期套利回报为31个基点，高于2016年12月水平。
• 美元融资与汇率：3个月美元兑日元互换基差为-17.3个基点，Libor-OIS利差为113.9个基点，显示美联储常设回购便利使用量增加，离岸美元融资压力缓解。
• 铜金价格比与人民币汇率：铜金价格比升至3.3，离岸人民币汇率升至6.8，二者背离放大。
• 中国股债相对表现：沪深300总回报指数与巴克莱中国利率债指数之比为29.9，高于过去16年平均值，中长期股票资产相对固收资产吸引力增强。

研究结论

高通胀数据未推动美债利率上行，反而因原油价格下跌减弱了美联储加息预期。科技股估值风险促使投资者转投大型科技公司，但其盈利增长已推动远期市盈率回落。中国权益风险溢价高于历史高位，债市套利回报较高，股票资产相对吸引力增强。美元融资压力缓解，但人民币汇率与铜金价格比背离。总体而言，下半年费城半导体指数跑赢难度增加，中长期股票资产相对固收资产更具吸引力。