核心观点与关键数据
上半年油价驱动逻辑回顾：
- 地缘冲突影响： 美伊冲突导致霍尔木兹海峡封锁，原油出口受阻，地缘溢价显著。截至6月24日，波斯湾地区出口原油接近1300万桶/日，但复苏能否持续仍不确定。
- 库存情况： OECD商业库存处于近30年低位，美国原油库存连续下降，汽油库存微增，馏分油库存小幅累库。
- 市场变化： 地缘风险溢价出清，行情主线从供给危机切换为产油国复产叠加需求偏弱，短期偏弱寻底，三季度旺季存在修复窗口，四季度供应宽松压制中枢，中长期底部有成本支撑。
- 美联储与美元影响： 美联储鹰派预期维持，美元偏强，大宗商品估值承压；多头集中平仓，投机资金持续流出。
下半年油价驱动主要锚点：
- OPEC供应回归： 产油国何时回归正常供应节奏是关键。
- 战略石油储备补库： 库存大幅去化后何时补库影响市场。
- 需求端修复： 传统制造业动能如何修复决定需求增长。
关键数据：
- 全球原油平衡表： 从失衡走向再平衡，沙特/伊拉克/科威特关停产能超800万桶/日，合计1250万桶/日。
- 美国库存： 截至6月19日，原油库存总量7.43325亿桶，下降1514.8万桶；商业原油库存4.12134亿桶，下降608.8万桶；战略储备3.31191亿桶，下降906万桶。
- 美国炼厂： 开工率96.7%，高位运行；欧洲炼厂加工量全线下降。
- 中国需求： 1-5月原油进口同比下降4.8%，加工量降2.2%。
研究结论：
- 三季度油价： 预计延续区间低位宽幅震荡，存在修复反弹窗口。
- 四季度展望： 中期选举后或迎来反弹机会。
- 向上驱动因素： 霍尔木兹海峡通行量低于预期，炼厂开工率回升，美伊谈判破裂。
- 向下驱动因素： 海峡通航快速修复，海湾出口放量，伊拉克、科威特复产超预期。
总结
研报分析显示，上半年油价受地缘冲突和库存变化影响显著波动，下半年地缘溢价回落后，油价或进入震荡运行阶段。关键驱动因素包括OPEC供应回归、战略储备补库及需求端修复情况。三季度油价预计区间震荡，四季度存在反弹机会，但供应宽松和需求修复力度将决定中长期走势。
