原油燃料油周报：地缘溢价回落，油价震荡下跌

南华期货原油燃料油周报 ————地缘溢价回落，油价震荡下跌 2024年10月20日 胡紫阳（投资咨询资格证号：Z0018822） 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号 目录 1、逻辑整理和策略推荐 2、原油市场动态追踪 3、低硫燃料油市场动态追踪 4、燃料油市场动态追踪 原油市场逻辑总结 核心观点： •9月份因利比亚原油产量受损，OPEC+原油产量小幅缩减，进去10月份，利比亚产量恢复，重点关注伊拉克和哈萨克斯坦补偿性减产情况。需求端，美国可能率先进入检修季，进料需求偏弱，新加坡、美国和欧洲炼化利润回落，中国炼化利润低迷，开工率低位，进料需求偏弱。库存端，全球整体库存小幅下降。当下地缘风险溢价回落，基本面疲软 ，油价震荡向下 驱动端： •宏观：美联储FOMC声明将联邦基金利率下调50个基点至4.75%-5.00%，为2020年3月来首次降息。美联储点阵图上调今年降息预期至四次，明年再降四次。在考虑进一步调整利率时将评估新数据、前景及风险平衡。鲍威尔表示，通胀的上行风险已减弱，未宣布抗通胀已取得胜利。住房通胀是拖累经济的一部分通胀的上行风险已减弱，未宣布抗通胀已取得胜利。住房通胀是拖累经济的一部分。将逐次召开会议来做出决策；若经济保持稳健且通胀保持顽固，可能会更缓慢地调整政策。降息可快可慢甚至暂停，别将50BP的降息视为常态。 •供给端：9月份OPEC+整体产量-15万桶/天至3868万桶/天，其中沙特，科威特、阿联酋、阿尔及利亚产量基本稳定，伊拉克-2万桶/天，尼日利亚+3万桶/天，在OPEC非减产国中，利比亚-17万桶/天，伊朗和委内瑞拉产量稳定。其中伊拉克减产依然不到位高于目标产量33万桶/天。在OPEC+成员国中，俄罗斯产量-4万桶至901万桶/天高于目标产量2万桶/天，哈萨克斯坦+6万桶/天，高于目标产量13万桶/天。在其它国家中，巴西增产8万桶/天，圭亚那产量修复到正常水平。9月份全球原油产量小幅缩减，主要源于利比亚的产量缩减，伊拉克和哈萨克斯坦减产依然未落实。 •原油进口：9月份中国进口环比-41万桶/天至993万桶/天，印度原油进口+28万桶/天，日韩+18万桶/天，东南亚地区进口-28万桶/天；9月份美国进口量环比+11万桶/天；9月份欧洲进口+126万桶/天,10月份进口依然充裕 •炼化利润：中国成品油需求疲软，成品油利润进一步下滑，地炼和主营开工率低迷，主整体进料需求依然疲软；本周新加坡市场加氢精制，简单加工利润，催化裂化，加氢裂化利润开始回落；美国炼化简单装置，HSK、FCC、焦化利润利润回落；欧洲加氢精制利润以及加氢裂化和催化裂化利润，简单装置炼化利润回落 原油市场逻辑总结 • •成品油裂解：短期来看，国内汽油，主营和地炼开工率低迷，供应维持低位，终端需求提振不足，贸易商贸易投机需求冷淡，市场以刚需为主，当前国内汽油库存下降，但仍未有补库动机，原油下跌带来的被动利润修复难以为继，短期依然偏空，建议暂时观望。国内柴油，国内主营和地炼开工率整体仍处于低位，柴油整体供应有小幅回升，终端需求改善有限，前期空单补货也未见市场出现明显好转，自身基本面利好有限，裂解已经跌至低位，后期更多的修复将来自于低价格的反弹，整体驱动有限；国际汽油，由于汽油裂解持续低迷，9月份中东、东亚、欧洲汽油出口缩量，导致汽油供应整体收缩，但消费区域进口依然旺盛，短期供应收缩，需求未见缩量，汽油裂解低位反弹，有利于推动汽油裂解继续走强；国际柴油，柴油现货端供应过剩的局势延续，需求端依然低迷，估值偏低，国际柴油裂解暂稳 •库存端：EIA报告：10月11日当周美国国内原油产量增加10.0万桶至1350.0万桶/日，商业原油库存219.1万桶，战略原油库存+95.2万桶，炼油厂开工率+1%至87.7%，汽油库存-220.1万桶，精炼油库存-353.4万桶 估值端 •EFS价格判断：11月份沙特出口至亚洲的OSP价格仍将+0.9美元，西北欧库存下降，亚洲库存回升，轻质和中质原油供 应结构性失衡缓和，EFS价格震荡偏强 •SC原油价格判断：主营和地炼炼厂开工率持续低迷，国内成品油裂解下滑，进料需求依旧低迷，11月OSP价格上调，对SC均有一定提振，但EFS走强，估值端溢价较高，SC向上驱动并非强势，溢价高位回落 燃料油市场逻辑总结 低硫燃料油 •核心观点：10月份整体供应有所收紧，主要源于尼日利亚和西北欧市场的供应缩减，近期新加坡低硫进口增加，结构性失衡出现明显缓解，新加坡低硫裂解回落，库存端上周新加坡累库,舟山库存小幅累库，国内仓单注册缩减，LU内外回归至正常水平。整体来看，低硫高溢价有所回落，但基本面依然处于强势 •驱动端：供给端：10月份中东地区，科威特出口+18万吨，中东地区溢出+12万吨,10月份非洲地区，阿尔及利亚+10万 吨，尼日利亚出口继续停止，10月份非洲净出口+15万吨，10月份巴西出口-47万吨，西北欧出口-38万吨。整体来看 ，10月份低硫供应有所明显缩量。需求端，低硫加注利润和上周持平，船运市场需求有一定提振。中国低硫出口配额仅100万吨，难以满足国内需求，未来进口将保持旺盛，9月份中国进口旺盛，10月份进口数量有一定下降，环比下滑15万吨，10月新加坡进口也有所回升，环比+10万吨，结构性失衡有所缓和。新加坡库存+36万桶；舟山+6万吨 •估值端：LU12升水新加坡12纸货+25美元/吨，新加坡低硫近月裂解13美元/桶。 高硫燃料油 •核心观点：10月份全球高硫出口供应略有偏紧，加注利润稳定，发电需求依然高于预期，但进料需求方面，中国、美国、印度进口整体走强，新加坡和马来西亚浮仓库存高位盘整，基本面好转，但由于高硫进入淡季，且当前高硫溢价明显，对后市的预期依然较为悲观，建议择机空配高硫 •驱动端：供给端：10月份，伊朗高硫出口-54万吨，伊拉克供应-27万吨，俄罗斯-6.7万吨，墨西哥-18万吨，供给端整体缩减超200万吨，10月份供应整体紧张；需求端，在船加注市场，新加坡加注利润稳定，新加坡和马来西亚进口回升，货源充足；在进料加工方面，9月份中国+7万吨，印度-2万吨，美国+74万吨，进料需求高于预期；在发电需求方面，沙特-72万吨，阿联酋+13万吨，发电需求整体走弱，而进料需求依然维持强势。库存端，新加坡和马来西亚高硫浮仓库存高位盘整 •估值端：FU11升水新加坡11纸货25美元/吨，新加坡近端高硫380裂解为-6.2美元/桶 南华观点 •月差： 观望 •裂解或者高低硫： 择机空FU远月裂解 •单边： 宽幅震荡 原油盘面：全球原油市场价格变化 2024-10-18 2024-10-17 2024-10-11 日度涨跌 周度涨跌 布伦特原油M+2 73.06 74.45 79.04 -1.39 -5.98 WTI原油M+2 68.69 70.09 74.85 -1.4 -6.16 SC原油M+2 522.3 529.4 560.4 -7.1 -38.1 迪拜原油M+2 71.27 72.47 76.98 -1.2 -5.71 阿曼原油M+2 72.69 74.17 78.59 -1.48 -5.9 穆尔班原油M+2 72.93 74.13 78.82 -1.2 -5.89 EFS价差M+2 1.96 1.98 2.06 -0.02 -0.1 布伦特月差（M+2-M+3） 0.38 0.47 0.45 -0.09 -0.07 阿曼月差（M+2-M-3） 0.38 0.47 0.45 -0.09 -0.07 迪拜月差（M+1-M+2） 0.14 0.45 0.54 -0.31 -0.4 SC月差（M+1-M+2） 5.2 4.9 9 0.3 -3.8 SC-迪拜（M+2） 2.1022 3.0892 -0.4532 -0.987 2.5554 SC-阿曼（M+2） 0.6822 1.6692 -2.3632 -0.987 3.0454 原油盘面：全球原油市场月差变化 原油2原油月差 美元/桶美元/桶 美元/桶 原油月差原油2 美元/桶 150 120 90 60 30 0 23/06 23/12 24/06 7.5 5 2.5 0 –2.5 –5 150 125 100 75 50 25 23/06 23/12 7.5 5 2.5 0 –2.5 –5 24/06 来源:彭博,南华研究 美元/桶 140 120 100 80 60 40 原油月差原油2 美元/桶 6 4 2 0 –2 来源:彭博,南华研究 元/桶 840 720 600 480 360 23/04 23/08 23/12 24/04 –4 24/0823/04 23/08 23/12 24/04 24/08 来源:彭博,南华研究 来源:彭博,南华研究 240 原油月差原油2 元/桶 45 30 15 0 –15 –30 原油盘面：全球原油市场跨区域价差 –布伦特（2）季性 20202021202220232024 美元/桶 18 12 6 0 –6 –阿曼（2）季性 20202021202220232024 美元/桶 24 16 8 0 –8 –12 02/2904/3006/3008/3110/31 –16 02/2904/3006/3008/3110/31 来源:同花顺,彭博,南华研究 –穆尔班（2）季性 2021202220232024 美元/桶 16 8 0 –8 –16 来源:同花顺,彭博,南华研究 –迪拜（2） 20202021202220232024 美元/桶 32 24 16 8 0 –24 02/2904/3006/3008/3110/31 –802/2904/3006/3008/3110/31 来源:同花顺,彭博,南华研究来源:同花顺,彭博,南华研究 原油盘面：EFS价格及OSP价格变动 美元/桶 12 8 4 0 –4 原油口 美元/桶 20 15 10 5 0 月差价差2 美元/桶 6 4 2 0 –2 –5 –815/1217/1219/1221/1223/12 23/0423/0823/1224/0424/08–4 来源:彭博,南华研究 美元/桶 6 4.5 3 1.5 0 原油口 来源:彭博,南华研究 价差2季性 20202021202220232024 美元/桶 20 15 10 5 0 –1.5 –5 21/0621/1222/0622/1223/0623/12 02/2904/3006/3008/3110/31 来源:彭博,南华研究来源:彭博,南华研究 原油供给：OPEC产量 桶/天 36000 33000 30000 27000 24000 21000 BloombergTotalOPECCrudeOilProductionOutputData 桶/天 5000 4000 3000 2000 1000 g原油§ 04/12 09/12 14/12 19/12 015/12 17/12 19/12 21/12 23/12 来源:彭博,南华研究 桶/天 原油§ 来源:彭博,南华研究 桶/天 原油§ 120004000 11000 10000 9000 8000 7000 15/1217/1219/1221/1223/12 3600 3200 2800 2400 2000 15/1217/1219/1221/1223/12 来源:WIND来源:wind 原油供给：OPEC产量 桶/天3250 3000 2750 2500 2250 2000 原油§ 15/1217/1219/1221/1223/12 桶/天2700 2400 2100 1800 1500 1200 日利原油§ 桶/天1500 1350 1200 1050 900 750 利原油§ 来源:彭博,南华研究 桶/天228 216 204 192 180 168 原油§ 来源:彭博,南华研究 原油§ 桶/天 160 140 120 100 80 60 来源:彭博,南华研究 桶/天375 35