走势评级：镍——转入观望
盘面与技术面
- 沪镍主力合约夜盘收于129460元/吨，上涨0.36%，成交量8.07万手，持仓量增加4737手至18.29万手。
- 技术面显示，MA5日均线贴近MA10日均线后再次向下，加速下跌趋势。
- 日K线在向下突破年线后回缩至年线上方，但年线处未获得有效支撑，技术面仍偏空。
供应端分析
- 菲律宾进口矿量维持高增长，但受限于实际产能，后期增量可能受限。
- 菲律宾出口镍矿总量中，低品镍矿占比提升，实际镍元素出口增量同比仅9.6%，远低于中国进口增量。
- 印尼MHP和高冰镍产量持续下降，即使部分镍铁转产高冰镍，仍无法弥补元素供应不足，预计将影响中国高冰镍进口量。
- 国内镍价持续低于海外，5月纯镍进口窗口关闭，影响实际进口量。
- 供应端两大增量不可持续，印尼镍铁产量下降或高于MHP和高冰镍，支撑不锈钢价格。
需求端分析
- 三元电池需求未随新能源汽车内需和销售萎缩而下降，反而延续良好同比增长，终端需求具有较强韧性。
- 300系不锈钢产量同比下降，利润大幅上升过程中产量被动减产，主要原因是原料不足。
- 原料成本上升过程中，不锈钢厂家利润修复明显且产量仅小幅减少，显示终端需求坚挺。
- 不锈钢和三元电池两大下游产销均有较强韧性，预计将对镍元素形成持续偏强消耗。
库存与结构
- LME库存维持累增趋势，上期所库存加速累增，期现和月间维持Contango结构。
结论与操作建议
- 前镍价受宏观加息压力和成本边际下探双重影响。
- 印尼可能放宽配额的消息虽经官方辟谣，但市场未接受，极限现金流成本成为当前交易重点。
- 当前计算的极限安全边际约为128400元/吨，假设硫磺跌至8300元/吨，硫酸跌至1200元/吨。
- 操作建议：暂时观望，等待宏观稳定后偏多对待。
风险提示
- 印尼配额变化。
- 宏观指标、现货升贴水、价差分析、库存分析、利润、进口盈亏等因素需持续关注。
