沪镍早报：等待宏观数据，暂时观望

走势评级：镍——暂时观望

盘面表现
夜盘沪镍主力合约收于130040元/吨，跌幅1.15%，成交量11.60万手，持仓量减少2879手至18.81万手。技术面在MA30日和MA20日均线获得支撑，但小时线跌穿MA120日均线，短线或转弱。

供应端分析

• 菲律宾进口矿量高增长，但受产能限制，后期增量可能受限。菲律宾出口镍矿总量中，低品镍矿占比提升，实际镍元素出口增量同比仅9.6%，远低于中国进口增量。
• 印尼MHP和高冰镍产量持续下降，即使部分镍铁转产高冰镍，仍无法弥补元素供应缺口，预计将影响中国高冰镍进口量。纯镍进口窗口持续关闭，实际进口量下降。
• 印尼镍铁产量下降或高于MHP和高冰镍，支撑不锈钢价格。

需求端分析

• 三元电池需求韧性较强：三元前驱体耗镍量和三原料材料产量延续同比增长，与年初悲观预期不符。
• 300系不锈钢产量同比下降，利润大幅上升过程中被动减产，更可能是原料不足导致。原料成本上升时，不锈钢厂家利润修复明显且产量仅小幅减少，显示终端需求坚挺。
• 不锈钢和三元电池两大下游产销均有韧性，预计将形成对镍元素的持续强消耗。

库存与结构
LME库存累增，上期所库存加速累增，期现和月间维持Contango结构。

结论与操作建议

• 极限现金成本约125400元/吨（假设硫磺跌至8000元/吨，硫酸跌至1000元/吨），成本支撑较强。
• 操作建议：暂时观望。
• 风险提示：印尼配额变化。