极简政经史（50）：税改框架确定，特朗普新政有望重启

HeaderTable_User 1139439906 1199170346 1376698287 1259939731 HeaderTable_Stock 股票代码 投资评级 评级变化 行业code HeaderTable_Excel 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 动态跟踪 【投资策略·证券研究报告】 极简政经史（50）：税改框架确定，特朗普新政有望重启 研究结论 9月27日，特朗普发布税改框架，税改迈出实质性的一步。框架目前还缺少一些关键的细节，所以短期对于情绪提振明显，中期还是要看细节和进度。 对个人税：通过减税扩大国内消费需求。 1、简化税制，七档变三档（12%、25%、35%），将税单简化到一页纸内。 2、税收减免，将单身人士标准扣除额从6350美元提高到1.2万美元，家庭从1.27万美元提高到2.4万美元。同时取消遗产税，提高子女教育的税收扣除。 对企业税：大幅降低平均税率，提高国际竞争力，并吸引海外企业赴美投资。将企业税从35%降至20%，合伙人缴纳的公司（pass-through business）从39.6%下调至25%，这一税率已低于欧盟平均税率（26%）。 促进海外现金回流.没有提到一次性汇回税的税率，但表示采取属地税，根据这种体制，美国企业未来海外收益可以免税或者纳税很少。在海外业务多、现金留存较多的企业受益。 税改框架将在下周提交参议院投票，能否通过依然存在变数。由于减税属于与财政支出、联邦政府债务等直接相关的“强制性”收支范畴，在参议院中可适用“预算协调”（Budget Reconciliation）规则。BR规则下，减税法案享有表决“快车道”，在参议院可以直接进入表决程序，不受少数党派的阻挠议事所干扰。 税改方案只要获得50%以上席位支持，税改即可通过。目前共和党占据52个议席，若全党一致，通过并不困难，但参考医改方案的先例，存在部分“自由党团”议员投反对票的风险；另一方面，民主党也并非铁板一块，民主党48名议员，只有46人在反对税改方案的联名信上签名，特朗普仍有机会争取余下议员的支持。考虑到税改是共和党在2018年国会中期选举前最重大的立法项目，预计共和党会全力推进减税新政落地。 税改效果预计： 1）提振投资者短期情绪。就职以来特朗普所有主要政策主张基本没有取得实质性进展，投资者的预期已经极低，因此从“预期差”的角度看，对税改和“特朗普交易”更为敏感资产，如美元和美股金融板块，以及高有效税率，在税改中受益较多的板块都有望明显提振。 2）提升通胀。减税措施若得以推出，有可能推动美国通胀水平快速上涨。通胀压力的缺失为美联储在加息中保持耐心提供了空间，预计后续通胀起来后，加息、缩表的节奏会更加有确定性。 3）资金回流推动股市上涨。低税率带来企业海外利润的汇回，但根据小布什时代的经验，汇回资金未必如特朗普所愿投入扩大生产、增加雇佣，而更可能投向企业股票回购等，继续造就美股牛市。 4）带来赤字。共和党关于税改的税收中性目标几乎不可能实现，参考里根税改先例，税收的缺口难以通过税基扩大来弥补。 对中国来说，资金流出的风险可控。我国企业实际利用FDI中来自美国的占比逐年递减。且美国海外利润中以现金形式存在、能短期抽离的有限，资金流出问题存在较大缓冲空间。 风险提示 税改计划无法通过参议院投票的风险。 报告发布日期 2017年09月28日 证券分析师 孙金霞 021-63325888*7590 sunjinxia@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860515070001 薛俊 021-63325888*6005 xuejun@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860515100002 联系人 曹靖楠 021-63325888-3046 caojingnan@orientsec.com.cn 王仲尧 021-63325888*3267 wangzhongyao1@orientsec.com.cn 相关报告 极简政经史（49）：库尔德人公投搅动中东乱局 2017-09-26 极简政经史（48）：德国将开启默克尔4.0时代 2017-09-25 极简政经史（47）：“追梦人”或梦碎美国——特朗普废除DACA法案引发争议 2017-09-10 极简政经史（46）：印度撤军 2017-08-29 极简政经史（45）：班农出局 2017-08-19 投资策略 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上； 增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 HeadertTable_Address 东方证券研究所 地址： 上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼 联系人： 王骏飞 电话： 021-63325888*1131 传真： 021-63326786 网址： www.dfzq.com.cn Email： wangjunfei@orientsec.com.cn