第一章核心矛盾及策略建议
1.1核心矛盾
本周内外糖市走势分化，外盘ICE原糖收于14.55美分/磅，而国内郑糖收于5262元/吨。白糖期货整体偏弱震荡，价格重心下移，跌破5300元/吨支撑位，下方空间打开。国内去库缓慢，消费终端按需采购，市场成交一般，供应端压力持续。国际方面，地缘局势缓和，原油价格下跌，风险溢价回吐。短期看，国内供应宽松、库存高企，糖企去库压力大，叠加进口成本降低及市场情绪偏空，现货价格预计继续弱势。潜在支撑因素包括厄尔尼诺气候可能导致的印度、泰国减产风险，为市场提供中长期预期支撑。若厄尔尼诺天气风险逐步兑现，将强化下方支撑甚至形成向上驱动。下周白糖期货大概率延续低位震荡寻底。
近端交易逻辑
近端09合约交易国际"弱现实"与持仓成本。25/26榨季糖产量上调已成事实，需求面尚未明显增强，供需状况压制近月合约走势。"强预期"形成下方支撑。核心关注国内消费去库、进口及北半球产区降水情况。
远端交易逻辑
远端1月及以后合约，交易弱现实同时，对强预期及不确定性定价更多。全球供应偏紧预期叠加厄尔尼诺天气不确定性，郑糖呈现远强近弱结构。后续重点关注印度、巴西产区天气、进口政策及新榨季产量预期，若厄尔尼诺带来实质性干旱，远月或有相对近月更优的做多机会。
1.2价格及价差走势研判
- 价格走势研判：预计下周SR2609将在5100-5350元/吨区间运行。
- 月差走势研判：09-01价差约在-140至-170元/吨区间运行，远月升水结构延续但周后期有所收窄，主力合约持仓持续移向远月。
- 基差走势研判：SR2609南宁基差在零轴附近窄幅波动，现货对主力合约基差由-15元/吨小幅走强至51元/吨，维持期货轻微贴水的弱平衡格局。
- 盘面利润走势研判：本周白糖加工利润回落，巴西及泰国原糖配额内外利润均下滑。
1.3风险提示
第二章本周重要信息及下周关注事件
2.1本周重要信息
【利多信息】
- 巴西6月前三周出口糖和糖蜜220.72万吨，日均出口量减少6%。
- 巴西2026/27榨季累计入榨量同比增幅达15.81%，累计产糖同比减少13.8万吨。
- 巴西5月出口至中国原糖数量同比减少41.03万吨。
【利空信息】
- 巴西政府将汽油中乙醇掺混比例从30%提高至32%的决议尚未正式批准，会议再次推迟。
2.2下周重要事件关注
- 巴西港口周度待运食糖数量及船只数。
- 巴西周度糖出口数据。
第三章盘面解读
3.1价量及资金解读
【内盘】
- 单边走势：主力SR2609合约周度跌1.08%，收盘5262元/吨，增仓30759手。白糖最大得利席位净空头小幅减仓，外资席位净空头小幅增仓。技术面，郑糖均线支撑，短期偏弱震荡。
- 基差月差结构：
- 基差结构：关注09合约基差表现，当前最便宜可交割品贴水盘面1元/吨，贴水继续回升。
- 月差结构：09-01价差震荡回升，整体仍表现为远月升水，近月2609合约受国内高产和高位工业库存承压，本周震荡下行；远月2701合约因厄尔尼诺天气预期，新季供应短缺溢价，走势强于近端。
【外盘】
- 单边走势：原糖价格上周下跌0.70%，收盘14.14美分/磅。CFTC非商业持仓维持空头头寸。
- 月差结构：原糖期货维持近弱远强的Contango结构。近月合约偏弱主要由于全球供应充裕及地缘政治缓和带动，远月则受供应短缺预期支撑，远月升水对糖厂套保有利。
【内外价差跟踪】
国内糖价弱于原糖价格，进口糖利润回落。国内现货市场需求一般，价格偏弱，国际白糖阶段性反弹。
第四章估值和利润分析
4.1进口利润跟踪
我国食糖净进口国，种植成本高导致生产成本远高于国际市场，实行配额制度。近期外盘价格持续走低，国内价格表现坚挺，配额外进口利润丰厚。糖浆及预混粉进口相对稳定，从马来西亚等国进口量增加。
第五章供应及库存推演
5.1供需平衡表推演
25/26榨季广西、云南等主产区已收榨，预估产量同比增15.92%至1294万吨左右，甘蔗单产创新高。本榨季总供给攀升，表观需求量预计达1808.36万吨，为近五年新高。
