宏观经济周报 就业结构隐忧制约消费复苏

核心观点

5月社会消费品零售总额同比降至-0.6%，受去年“国补”政策高基数及降雨天气影响，但环比增速高于历史同期均值，显示消费边际改善。消费改善的关键支撑因素是就业市场边际好转，5月失业率继续下行，且与居民消费倾向呈显著负相关。然而，就业改善存在结构隐忧，本地户籍失业率上行，外来户籍失业率下行，反映灵活就业兴起。灵活就业占比上升拉低居民工资性收入增速，且稳定性差易激发预防性储蓄，压制消费意愿。灵活就业的增长需稳定就业岗位支撑，而本地户籍失业率处于近年高位，外来户籍失业率改善难持续，政策需提升灵活就业人员工资水平和稳定性或增加稳定就业岗位供给。

周度观察结论

• 生产景气延续改善：基建与机电生产相对稳定，纺织服装领域继续明显改善，房地产投资仍偏弱，整体工业品生产热度稳步修复。
• 消费需求仍在磨底：市内出行与物流数据走弱，乘用车与电影票房低迷，居民消费意愿不足，内需修复动能偏弱。
• 进出口：港口吞吐量小幅回落，运价延续大涨，美欧航线运力显著扩张。美伊摩擦重燃，油价相对可控但需警惕局势升级对航运冲击。
• 财政：广义赤字本周放缓，下周放量，各项政府债节奏均落后去年，预计三季度将提速。5月财政收支延续收入端回暖、支出端负增趋势，财政政策力度指数继续回落，三季度或将迎来政策拐点。
• 货币：资金面趋于稳定，债市加杠杆意愿提升，央行OMO存量大幅回升，表明逐步加大投放量呵护资金面。
• 房地产：二手房成交降温，成交量分化显著，库存边际上行，土地成交数量和楼面均价下行，房价继续承压，一线城市报价指数低位波动。