三一重能（688349.SH）签约埃及2GW风机大单，“工厂+电站”打造出海新模式

三一重能研报总结

核心观点

• 三一重能与埃及输电公司、埃及新能源与可再生能源管理局签署合作协议，包含苏伊士湾2GW风电机组订单及埃及首个风电整机制造基地，标志着公司全球化产能布局完善，实现“产品出海”向“产业出海”转变，进一步打开风机主业市场空间。
• “工厂+电站”打包模式有助于锁定埃及市场长期订单，并以埃及为支点撬动中东北非风电增量市场。
• 2025年以来风机行业面向海外订单新增40GW以上，预计2027-2028年国际业务将迎来显著利润贡献期。

关键数据

• 风机订单：2026-2028年风电机组对外销售容量预计为14.5/17.0/21.0GW，销售收入234.0/287.4/366.7亿元，同比+22%/+23%/+28%，毛利率10.7%/12.6%/11.1%。
• 电站业务：2026-2028年销售收入预计为52.4/42.8/60.8亿元，同比-21%/-18%/+42%，毛利率26.5%/25.5%/23.9%。
• 盈利预测：2026-2028年归母净利润预计为10.6/17.1/23.2亿元，同比+49%/+62%/+35%。

投资建议

• 鉴于2026年以来风机行业存在阶段性盈利压力（主要受环氧树脂价格上涨及新能源全电量入市影响），维持“优于大市”评级。
• 当前股价对应PE为17.2/10.6/7.9x，预计2026-2028年归母净利润增长显著。

风险提示

• 海外市场拓展不及预期；国内风电装机需求不及预期；原材料价格大幅波动；市场竞争加剧。