核心观点
- 旺季前油价压力有望边际改善，6月国内航线燃油附加费下调，800公里以上航线从170元调至150元，800公里以内航线从90元调至80元。预计6月国内航油出厂价将同步回落，航司成本压力有望边际改善。
- 上游飞机产能遭遇瓶颈，预计供给长周期趋紧。存量供给方面，截至2025年末，我国客运飞机机队中有983架机龄超过13岁（占比23%），十五五将面临存量飞机退役潮；发动机质量缺陷引发的维修问题亦将对2026-2027年存量运力形成压制。增量供给受限于上游交付能力恢复缓慢，26Q1空客交付民用飞机114架，同比减少16%，空客表示普惠发动机产能短缺是制约其产能提升的核心瓶颈。根据测算，2026-2028年机队规模CAGR约为4%，但实际供给增速或低于计划。2026年前4月，6家上市航司净退出6架飞机，客机规模累计同比增长2.7%。
- 淡季需求显韧性，旺季将至，关注后续油价压力传导效果。26Q1航司利润同比高增，验证行业供需改善下的盈利能力。26Q2传统淡季叠加高油价环境下，航空公司削减部分低效益运力，客流降幅略小于航班量降幅，支撑客座率维持高位、票价同比大幅增长，航油成本传导能力好于悲观预期，上周（5月18日-5月24日）客运航班量同比-7.8%，民航旅客量同比-7.6%，客座率84.2%，同比+0.2pct，行业含税票价约820元，同比+20%。后续国内密集迎来端午假期、毕业季、暑运旺季，票价有望延续高增长。
- 免签政策扩容+出入境便利度提升，出入境游双向升温提振需求。2026年一季度，外国人出入境2133万人次，同比增长22%，其中免签入境外国人占78%，同比增长29%，高于同期民航旅客运输量大盘增速6%。
投资建议
- 26Q1航司业绩高增已初步验证供需改善下的盈利能力，虽然高油价短期冲击经营，但不改中长期行业供需改善逻辑，看好板块景气度底部向上。若地缘局势缓和、油价下行、人民币升值，航司有望释放利润弹性，当前航司单机市值已处历史低位，板块进入高赔率区间，建议重视航空逆向布局机会。
- 建议关注：中国东航、中国国航、春秋航空、吉祥航空、华夏航空、南方航空。
风险提示
- 地缘冲突风险，需求不及预期，油价大幅上涨，人民币大幅贬值。
