核心观点
- 央行借贷操作框架的演变：随着疫情时期干预措施的退出、通胀的回归以及市场结构的改变，央行货币政策操作框架发生了演变。随着央行资产负债表的缩小以及非银行金融机构规模的扩大，对流动性需求产生了实质性影响。因此，央行开始重新审视其流动性工具的设计。
- 借贷操作的功能和设计特征：央行借贷操作包括借贷便利和公开市场操作，旨在以抵押品为基础向私营部门提供资金。这些操作具有不同的可用性和启动方式。更新后的《市场委员会综合手册》首次根据其功能对公开市场操作和借贷便利进行了分类，并提供了有关其定价方法、抵押品框架和可以访问的市场参与者的详细信息。
- 交易对手访问政策：银行普遍被允许作为交易对手，而非银行金融机构的访问权限则更为有限，并且因司法管辖区和类型而异。大多数司法管辖区接受国内政府债券作为抵押品，但接受私营部门或外国发行的抵押品则具有司法管辖权特定性，并且取决于操作的功能。
- 抵押品框架：央行抵押品框架的广度直接影响其可以提供的流动性支持的可能数量。该框架还可以通过影响特定类型抵押品的可用性或稀缺性来影响市场运作。最后，它塑造了央行面临的风险以及与评估、转移和法律保障抵押品相关的成本。
- 定价：在设定价格时，央行在维护市场纪律与确保在需要时提供流动性之间进行权衡。央行根据其功能对便利进行定价。用于货币政策实施的那些通常定价为政策利率或与政策利率有一个固定的利差。那些支持金融稳定的便利的利差通常更高。支持支付系统的便利通常免费，这与通常非常短的期限（大多是日内）相一致。
- 信息披露实践：在披露有关借贷便利和公开市场操作的使用频率和规模的更多信息时，央行必须在透明度和问责制与运营效率和市场稳定之间进行权衡。
- 外汇结算风险：外汇结算风险是指交易的一方未能交付所欠货币的风险。它可以导致重大损失并破坏金融稳定。2025年BIS三年期调查将外汇结算方法分类，以帮助评估外汇结算风险，即交易的一方未能交付所欠货币的风险。在2025年4月，平均每日结算中，90%是通过消除或最小化外汇结算风险的方法进行的。但是，10%，即1400亿美元，仍然面临这些风险。
- 缓解外汇结算风险：几十年来，私营部门和公共部门利益相关者一直合作以减少外汇结算风险并促进外汇市场参与者的稳健风险管理。这遵循了1996年CPSS制定的三管齐下的方法，该方法要求：（i）各银行控制其外汇结算敞口；（ii）行业团体为结算外汇交易提供风险降低的多币种服务；以及（iii）央行促使私营部门取得进展。
关键数据
- 2025年4月，平均每日外汇结算总额为1.4万亿美元，其中36%通过支付对支付（PvP）系统结算，消除了外汇结算风险；54%涉及如预结算净额结算等方法，这些方法可以减轻但不能消除外汇结算风险；10%以双边全额结算方式进行，完全暴露于外汇结算风险。
- 过去20年中，受影响交易占外汇结算风险交易的比例大幅下降。这反映了对持续减少结算风险的私人部门和公共部门努力的成果。
研究结论
- 更新后的《市场委员会综合手册》为理解各国央行借贷操作的设计和运作提供了宝贵的见解。
- 央行正在重新调整其借贷操作，以鼓励在经济上合理的任何时候使用这些工具。
- 央行在扩大对非银行金融机构的流动性访问权限和抵押品框架方面采取了不同的方法。
- 随着非银行金融机构在金融中介中作用的扩大，央行正在重新审查其访问政策及其抵押品框架的广度，以增强其在压力时期的流动性提供能力。
- 需要进一步减少风险，这是几个全球委员会的议程。
