智谱（02513.HK）重大事项点评：GLM-5.2开源上线，定义长程任务新范式

核心观点

• 智谱上线并开源GLM-5.2模型，标志着其从Coding辅助工具向长程任务解决方案的升级，在Code Arena前端开发评估中取得全球第一。
• GLM-5.2的核心优势在于Solid 1M上下文能力，解决了传统长上下文模型能力劣化问题，并在多个长程任务基准中表现优异。
• Coding体感提升显著，GLM Coding Plan用户反馈集中在项目级上下文承载、长程任务稳定性等方面，有望率先商业化放量。
• 开源策略与国产算力适配共振，智谱生态价值持续放大，未来有望成为数字员工基础设施提供商。

关键数据

• 当前价：2170.00港元
• 2026-2028年营业收入预测：30.20亿元、71.08亿元、122.78亿元，对应增速316.9%、135.4%、72.7%
• 2026-2028年归母净利润预测：-46.42亿元、-37.41亿元、-21.28亿元
• 2025A总股本：44,584.31万股，总市值：9,674.80亿港元

研究结论

• 维持“推荐”评级，认为GLM-5.2开源进一步验证了智谱的技术领先和生态扩张能力，长期受益于AI Coding、长程任务和数字员工渗透率提升。
• 风险提示包括技术研发与模型迭代风险、商业化落地与收入不确定性、算力成本与资源供给风险、行业竞争加剧风险。

附件

• 主要财务指标表（2025A-2028E）
• 公司基本数据
• 财务预测表（资产负债表、利润表、现金流量表）
• 主要财务比率
• 计算机团队介绍
• 华创证券机构销售通讯录
• 华创行业公司投资评级体系
• 分析师声明与免责声明