公司概览
鲟龙科技是一家成立于2006年的鱼子酱企业，覆盖鲟鱼育种、养殖、加工、销售及品牌营销的全产业链。核心产品包括六大鲟鱼品种的鱼子酱，自有品牌“卡露伽(KALUGA QUEEN)”已建立国际声誉，产品出口全球46个国家和地区，曾供应于国际航空公司头等舱及奥斯卡颁奖典礼晚宴。
财务表现
- 2023/2024/2025年收入分别为5.77/6.69/7.69亿元，同比增长15.9%/14.9%。
- 归母净利润分别为2.73/3.24/3.65亿元，同比增长18.8%/12.6%。
- 未计生物资产公允价值调整的毛利率为70.1%/66.3%/67.7%。
- 净利率为47.3%/48.4%/47.5%。
行业状况及前景
- 全球鱼子酱销量2025年约850吨，预计2025-2030年CAGR为10.7%，至2030年达1,343.9吨。
- 中国是全球最大生产国，2025年销量436.8吨，占全球54.0%。
- 市场集中度较高，CR5为58%，公司以36.1%份额稳居全球第一。
优势与机遇
- 全球绝对龙头，行业地位难撼动。
- 全产业链壁垒构成“生物资产护城河”。
- 国内市场爆发弹性大。
- 从代工为主转向自有品牌主导，品牌化升级路径清晰。
弱项与风险
- 海外收入占比超八成，存在汇率和地缘政治风险。
- 鱼子酱单品高度集中，多元化不足。
- 长养殖周期。
- 高端消费具有周期性。
招股信息
- 招股时间为2026年6月22日至6月25日，上市交易时间为6月30日。
- 募集资金净额约11.46亿港元，用于水产养殖及产能扩张、品牌营销、研发升级、战略投资及营运资金。
基石投资者
- 基石投资人包括贝莱德、霸菱、泰康人寿、景林、工银理财等8家机构，认购约6.15亿港元（合计申购占比约五成）。
投资建议
- 招股价75.50港元，对应2025年净利润PE约19倍，估值较为合理。
- 中长期核心看点是品牌化，自有品牌“卡露伽”若升级兑现，估值逻辑有望向品牌消费品切换。
- 内销有望打开第二增长曲线。
- 公司曾三次冲击A股失败，2024年新三板短暂挂牌后于2025年摘牌。
- 此次发行基石锁定约一半发行规模，提供股价稳定器，但同期多个招股同时进行，对认购资金造成摊薄效应。
- 建议现金申购，给予IPO评级5.5分。
