深度研究报告被低估的平台型医药制造企业

国邦医药是一家被低估的全球化多品种平台型医药制造企业，业务覆盖医药原料药、关键医药中间体、制剂及动保原料药等领域。公司依托多品种布局、关键中间体自产能力和全球客户网络，形成了覆盖研发、规模化生产和全球供应的平台型原料药体系。

核心业务板块：

• 医药板块：以大环内酯类、头孢类和特色原料药为核心，2025年收入34.75亿元，毛利9.85亿元。大环内酯类上游供给格局稳定，下游成熟品种需求韧性较强；头孢类品种逐步推进注册认证和产业化，丰富医药原料药产品矩阵；特色原料药是医药板块后续拓展重点，公司已储备超过60个在研培育项目。2025年公司启动10.2亿元医药原料药及中间体绿色智造技改项目，产品矩阵有望向抗凝、消化、精神神经和代谢等多治疗领域延伸。
• 动保板块：优势单品放量驱动盈利改善，低价周期后具备潜在利润弹性。2025年收入24.92亿元，同比增长23.55%；毛利5.78亿元，同比增长61.58%。氟苯尼考、盐酸多西环素等核心品种放量是主要驱动，2025年出货量均增长超30%。若氟苯尼考等价格企稳回升，单吨盈利修复有望在公司既有出货规模基础上放大动保板块利润弹性。
• 中间体业务：关键原料自产强化一体化制造能力，植保中间体拓展平台应用边界。关键中间体是公司纵向一体化制造体系的重要支撑，提升医药和动保原料药的供应稳定性和成本控制能力。公司正将中间体平台向植保领域延伸，目前规划约10个植保新品种，相关产品已进入国际巨头供应体系。

投资逻辑：

公司核心投资逻辑在于医药板块贡献稳定收入和利润，动保核心品种价格企稳有望释放盈利弹性，中间体向植保等新场景延伸打开成长空间。

盈利预测：

预计公司2026-2028年营业收入分别为65.90、72.28、78.94亿元，同比增长9.6%、9.7%、9.2%；归母净利润分别为9.03、10.20、11.50亿元，同比增长10.0%、13.0%、12.7%，对应EPS分别为1.15、1.30、1.47元。

估值与目标价：

参考A股相关医药制造企业估值，考虑公司多品种平台、一体化制造能力的核心竞争优势，给予2026年18倍PE，对应目标价约21元。

投资建议：

首次覆盖给予“推荐”评级。