核心观点与关键数据
供给端：
- 稀缺性战略资源： 钼资源全球分布高度集中，主要在中国、美国和智利，且多为伴生矿，如铜、钨、锡伴生。
- 供给缺乏弹性： 受限于伴生矿产能、品位下降、新矿开发周期长及国际资源博弈等因素，全球钼矿供给扩张困难，呈现紧平衡格局。
- 国内供给增长有限： 2026-2028年国内钼矿供给增长有限，增量主要来自南泥湖、巨龙铜矿、玉龙铜矿扩产及安沟、沙坪沟新矿投产。
- 海外供给增长动能不足： 受矿石品位下降、主产国罢工、新增产能落地不足等因素影响，海外钼供给增长动能不足，预测2026-2028年产量分别为16.64/16.89/16.74万吨。
- 中游产品结构： 钼铁产能过剩，利润易被蚕食；高端产品（如电子级高纯钼靶材）技术壁垒高、附加值高，国内尚在追赶阶段。
需求端：
- 中国是钼消费大国： 2025年全球钼消费量30.3万吨（+3.0%），中国消费量15.2万吨（+9.9%），占全球一半，但需大量进口钼原料。
- 钢铁行业是基本盘： 钼主要用于钢铁行业（工程钢、不锈钢、工具钢等），占比超70%。全球钢铁向高端化、绿色化转型，将拉动含钼合金钢、不锈钢需求。
- 高端钢需求增长点：
- 油气管道： 国家管网加速推进，2026-2030年新增里程超2万公里，年均拉动管线钢需求超800万吨，X80及以上高等级管线钢需求占比提升，带动钼需求增长。
- 军工： 钼是国防军工和航空航天关键材料，军费支出增加（2025年全球近2.9万亿美元）及地缘局势推动军用钼需求持续增长。
- 新兴需求：
- 可再生能源： 风电单GW钼用量约100-120吨，预计2026年全球风电对钼需求约1.54万吨；地热能也带来钼需求。
- 半导体： 钼靶材用于3D NAND、HBM及先进封装等，3D NAND技术升级将大幅拉动钼需求，预计2025-2030年三星电子钼采购量将快速增长。
供需关系与价格：
- 紧平衡状态： 2025年全球钼供需差额约400吨，处于紧平衡状态，中国市场钼精矿供不应求，依赖进口补充原料缺口。
- 中期持续短缺： 预测2026年钼缺口2.0万吨，2027、2028年将进一步扩大至3.05万吨/2.61万吨。
- 价格支撑： 在新能源、油气、国防及半导体多重需求共振下，中期供需缺口持续存在，对钼价形成有力支撑。
研究结论与投资建议：
- 看好钼行业： 基于稀缺性、供给受限和需求多方面增长，看好钼价中期走势。
- 投资建议： 建议关注金钼股份、国城矿业、盛龙股份等钼行业公司。
风险提示： 价格波动风险、下游需求不及预期风险、国内外项目投产进度不及预期风险、模型假设与实际不符风险、政策超预期风险等。
