宏观经济月报：内冷外热——经济修复的“温差”

核心观点

5月中国经济运行总体平稳，供给端保持较强韧性，但需求端修复仍显不足，供需结构分化进一步加剧。5月GDP同比增速约为4.4%，连续两个月低于政府目标区间下限，内需疲弱是主要制约因素。

生产端

• 工业恢复优于服务业，高技术制造表现亮眼。5月规模以上工业增加值同比增长4.5%，其中高技术产业增加值同比增速提升至15.1%，工业机器人产量增速尤为突出。
• 服务业生产指数同比增长4.4%，恢复节奏相对平缓。

需求端

• 外需持续成为主要拉动力。5月出口同比增长13.8%，主要受益于全球AI投资上行、大宗商品价格上涨及供应链不确定性预期高企。
• 投资动能偏弱。5月固定资产投资同比降幅扩大至10.7%，环比明显弱于季节性，部分受基建投资节奏调整及天气影响。
• 消费边际改善但受高基数拖累。5月社会消费品零售总额同比下滑至-0.6%，但环比增速录得10.3%，高于近年同期平均水平，同比转负主要受去年政策带来的高基数影响。

政策与展望

• 内需偏弱非趋势性恶化，政策储备仍较充足。4、5月央行PSL净投放持续收缩，或表明新型政策性金融工具尚未大规模落地。
• 4月政治局会议提出加强“六张网”规划建设，增量政策仍具发力空间。
• 6月经济增速大概率延续季节性回升，出口支撑明显，政府支出加快带动。

研究结论

• 二季度GDP增速预计约为4.5%–4.6%，上半年累计约在4.7%–4.8%区间。
• 下半年经济增长仍具备韧性基础，内需修复节奏取决于新型政策性金融工具的落地时点与力度。
• 出口潜在风险：欧委会对华贸易政策收紧、CBAM正式征收阶段的碳成本传导。