经济数据点评：经济外热内冷，地产价稳量缩

5月社会消费品零售总额同比-0.6%，续创2023年以来月度增速新低，主要受居民去杠杆和耐用品补贴退坡影响。限额以上商品零售同比-5.2%，其中汽车和家电受补贴退坡拖累明显，通讯器材贡献微弱，金银珠宝和石油制品拖累减轻。餐饮收入同比0.6%，服务消费黏性较大。

固定资产投资同比-12.5%，跌幅加深，主要拖累来自广义基建和房地产投资（分别-12.8%和-24.4%），与地方政府去杠杆和居民部门加速去杠杆相匹配。制造业投资同比-5.5%，跌幅收窄，计算机通信电子设备制造业投资高增（累计同比6.7%）。

5月工业增加值同比4.5%，制造业增加值同比4.4%，国内外算力建设带动专用设备、计算机通信电子等行业高增。高技术制造业增加值同比增长15.1%，采矿业同比2.3%，公用事业同比7.6%。

5月一线城市房价环比上涨，但新建住宅销售面积同比-12.3%，跌幅扩大，显示限购放松需求释放效应有限。住宅竣工面积同比-20.2%，新开工面积同比-22.9%，跌幅收窄但仍处收缩区间。

经济外热内冷，地产价稳量缩背离，国内债券利率曲线仍有下行空间。股市投资风格或关注高成长高估值科技成长板块。只要出口维持强劲，居民、企业、地方政府同步去杠杆有助于经济长期韧性提升，财政扩张和降息操作必要性不迫切。外储存量和结汇率提升可有效阻断利率曲线国内外传导链条。

风险提示：若出口快速降温，财政刺激必要性提升，利率曲线上行风险加大。