金属锌铝周报：临近十一长假，建议逐步平仓或减仓

华泰期货研究所 金属组 纪元菲 锌、铝研究员  020-83901029  jiyuanfei@htfc.com 从业资格号：F3006936 投资咨询号：Z0012042 更多资讯请关注：www.htfc.com 微信号：华泰期货 华泰期货|金属锌铝周报 2017-09-24 临近十一长假，建议逐步平仓或减仓 锌： 本周沪锌整体震荡偏强，在黑色系大幅回落的情况下在24000元/吨一线有较强支撑；LME市场现货升水走强至46美元/吨，现货进口套利窗口近乎关闭。伦锌小幅走高至3061美元/吨，沪锌主力合约涨0.22%至24675元/吨，国内现货价格小幅下跌0.66%至25620元/吨。 供给端，锌矿供应将持续受环保影响，虽然高利润使得国内矿山企业积极生产，但国内环保和安全检查严格执行，全国各地区不合格矿山被停产限产。而且不但原生锌矿方面将受环保制约，二次物料的使用也因环保禁止进口固体废物而受到影响。据SMM， 8月份四川当地到家矿山受影响关停。四川锌精矿年产量23.8万金属吨附近，此次影响减少约占当地月产量的3成以上（7.14万吨）。9月份虽部分当地国企环评等过关后恢复生产，但其余中小型矿山因安全检查等因素，持续处于关停状态，影响产量占当地月产量约18%附近（4.28万吨）。虽SMM认为此部分小矿山预计国庆节后恢复生产，但鉴于环保严查我们对该部分小矿重新开启持谨慎态度。据SMM, 广西防城海关于今年5月查获的近500吨禁止进境的固体废物“电炉炼钢产生的含锌烟尘”，正式离岸退运出境。 而国际市场泰克资源的锌矿增量也低于年初预期，本周泰克资源旗下美国红狗矿山重新调整今年锌产量目标至52.5-55万吨，市场担心产量调增将增加锌供给施压价格，但实际上整体较年初预期依然小幅回落（此前一季度报告将今年锌产量目标由54.5万吨-56.5万吨调降至47.5万吨-50万吨）。 锌矿供给依然偏紧反应在加工费方面则是加工费继续走弱，据SMM，南方地区广西和湖南下滑，其中广西大幅下滑150元/吨至3900元/吨，湖南下滑50元/吨至4100元/吨，其余地区加工费维稳。SMM调研数据显示，2017年三季度全国锌精矿同比下降5.56%至109.48万吨。预计9月全国锌精矿产量37.8万吨，环比增加1.6%，同比减少3.9%；精炼锌产量（含再生）48.9万吨，环比上升4%，9月预计下游耗锌量环比增加3%，精炼锌供应虽有增量，但缺口仍无法补齐。 供给端受限反映在产量方面则是产量和库存同比出现下滑，中国国家统计局周一公布数据显示，中国8月锌产量环比回升3.8%，同比下滑4.6%，至49.43万吨；1-8月累计锌产量395.7万吨，同比累计下跌2.3%。即便精炼锌产量环比回升，但由于需求端同样尚好，因而库存依然持续回落。 库存方面，本周LME总库存出现小幅回落，欧洲市场库存没有变动，美洲地区的取消仓单减少了7600吨，本周LME库存回落350吨至26.34万吨，注销仓单减少0.76万吨，注销仓单占比回落至43.64%。而国内库存则始终在下滑，本周上期所锌库存较上周减2438吨至67225吨，环比下滑3.5%。上期所仓单减少2670吨至2.12万吨，环比减 华泰期货|锌铝周报 2017-09-24 2 / 19 少11.18%。据我的有色，国内锌锭现货库存下降 0.33万吨至9.01万吨。 策略建议：矿山生产依旧受环保影响，加工费有所回落，冶炼产量受限，下游消费稳步增长，十一节前备货等使得库存持续走低。低库存依然支持锌价，考虑到即将步入十一长假，建议逐步平仓或减仓。 铝： 本周初铝价受焦作提前实施错峰生产消息带动铝价走强，随后冲高回落，整体宽幅震荡。沪铝主力合约9月22日收16410元/吨，上涨0.98%；伦铝则走强3.37%至2160美元/吨。长江现货均价上涨0.31%至 16240元/吨。 河南省在实施错峰生产方面的政策执行严格，在前期扩大错峰生产范围至全省后，焦作提前实施错峰生产进一步减少电解铝和氧化铝的供应量，超出前期市场预期，因而引发铝价上涨。按中铝中州280万吨产能计算，约影响今年产量23万吨；按焦作万方43万吨产能计算，约影响今年产量3.5万吨。据我的有色网了解，2017年9月18日，焦作市攻环坚办发布《关于进一步强化大气污染管控工作的紧急通知》，文中提及，自9月19日0时起，焦作万方铝业股份有限公司、中铝中州铝业有限公司提前实行错峰生产，限产限排30%以上至2018年3月15日，其中，焦作万方铝业有限公司限产以电解槽核算，中铝中州铝业有限公司以生产线核算。 电解铝去产能效果逐渐显现，全球电解铝产量下滑。据国际铝业协会（IAI），8月全球铝产量为480.4万吨，较7月减少55,000吨，且较上年同期减少63,000吨。不包含中国在内，全球8月铝产量为216.4万吨，低于7月的217.3万吨；8月日均原铝产量降至69,800吨，7月为70,100吨。中国8月铝产量总计为264万吨，低于7月的268.6万吨；日均铝产量从7月的86,600吨降至85,200吨。 虽然高铝价和环保对下游需求有抑制作用，但预计后期需求将因前期积压订单生产而回升。据SMM，铝板带箔排产周期基本在25~35天不等，因此8月份飙涨的铝价主要影响的是企业9月份的开工率，但三季度“积压”的需求会在四季度释放，因此后期需求依然可期。由于原材料价格上涨，部分制罐厂被动安排9月份检修，一定程度影响易拉罐板料生产企业的订单；建筑装饰板更是受京津冀地区工程项目停工，环保督查（装饰板表面处理环节受环保督查影响极大）及房地产整体景气度拖累；此外空调箔需求环比下滑明显，叠加美国反倾销调查，铝箔订单环比亦有较为明显的下滑。型材方面，近期环保督查的严格程度造成的影响较大，例如中央第四批环保督查期间，四川、山东、浙江地区环评手续不齐全排放不达标的型材企业基本全部关停，而环保设备及环评手续齐全的规模型企业受影响的主要是熔铸及表面处理（喷涂、氧化等）环节。考虑到环保及铝棒加工费等因素，铝棒需求量要大于铝锭。 华泰期货|锌铝周报 2017-09-24 3 / 19 国内现货库存重新回升使得市场对电解铝价格继续走高担忧。本周LME铝库存减少1.85万吨至129.48万吨。上期所铝库存较上周增0.71万吨至54.27万吨。上期所铝仓单较上周增1.26万吨至49.66万吨。9月21日，SMM统计国内电解铝七地库存合计166.3万吨，环比上周四增加2.1万吨。有一个好的迹象是，虽然铝锭库存依然在持续走高，但铝棒库存开始回落，据我的有色，铝棒库存回落0.8万吨至20.6万吨。 成本端的走强也将支持铝价，减少沪铝回落空间。据卓创综合测算，截止8月底，电解铝企业算数平均生产成本14000.92元/吨，较上月底上涨474.4元/吨，行业平均盈利2129.08元/吨；加权平均生产成本13186.03元/吨，由于氧化铝价格小幅上涨，其他辅料价格小幅跟涨，因此较上月上涨305.99元/吨。据我们了解，本周现货氧化铝较上月上涨近1000元，粗算直接增加电解铝成本近2000元，由于氧化铝市场长单结算比例高，将增加后期氧化铝成本，减少后期电解铝生产利润。 策略建议：去违规产能逐渐落实，冬季取暖季文件出台将进一步提升电解铝成本降低电解铝产量，因而去产能效果或逐渐显现，库存开始有回落迹象，目前整体维持多头思路，考虑到即将步入十一长假，建议逐步平仓或减仓。 期现货市场： 图 1： LME锌升贴水 单位：美元/吨 图 2： LME铝升贴水 单位：美元/吨 数据来源：LME WIND 华泰期货研究所 数据来源：LME WIND 华泰期货研究所 (40)(30)(20)(10)01020304015001700190021002300250027002900310033002016/5/32016/6/32016/7/32016/8/32016/9/32016/10/32016/11/32016/12/32017/1/32017/2/32017/3/32017/4/32017/5/32017/6/32017/7/32017/8/32017/9/3LME锌升贴水 LME ZN(40)(30)(20)(10)010201500160017001800190020002100220023002016/5/32016/6/32016/7/32016/8/32016/9/32016/10/32016/11/32016/12/32017/1/32017/2/32017/3/32017/4/32017/5/32017/6/32017/7/32017/8/32017/9/3LME铝升贴水 LME AL 华泰期货|锌铝周报 2017-09-24 4 / 19 图 3： SHFE 锌基差 单位：元/吨 图 4： SHFE铝基差 单位：元/吨 数据来源：SHFE WIND 华泰期货研究所 数据来源：SHFE WIND 华泰期货研究所 (1000)(500)05001000150020002500100001200014000160001800020000220002400026000280002016/5/32016/6/32016/7/32016/8/32016/9/32016/10/32016/11/32016/12/32017/1/32017/2/32017/3/32017/4/32017/5/32017/6/32017/7/32017/8/32017/9/3SHFE锌基差 期货收盘价(活跃合约):锌 (1000)(500)0500100015001000011000120001300014000150001600017000180002016/5/32016/6/32016/7/32016/8/32016/9/32016/10/32016/11/32016/12/32017/1/32017/2/32017/3/32017/4/32017/5/32017/6/32017/7/32017/8/32017/9/3SHFE铝基差 SHFE AL 华泰期货|锌铝周报 2017-09-24 5 / 19 库存跟踪： 图 5： LME锌库存 单位：吨 图 6： LME铝库存 单位：吨 数据来源：LME WIND 华泰期货研究所 数据来源：LME WIND 华泰期货研究所 图 7： SHFE 锌库存 单位：吨 图 8： SHFE铝库存 单位：吨 数据来源：SHFE WIND 华泰期货研究所 数据来源：SHFE WIND 华泰期货研究所 02000004000006000008000001000000120000014000002012/1/132013/1/132