双焦：钢材需求低迷压制趋势行情，低库存下结构性补库机会仍值得期待

双焦：钢材需求低迷压制趋势行情，低库存下结构性补库机会仍值得期待 摘要 宏观方面，国内经济短期承压，聚焦长期高质量增长： 上半年国内经济景气度下降，6月中国制造业PMI录得49.5，环比持平，位于荣枯线下方，非制造业中的建筑业继续走弱，新订单44. 1连续6个月收缩，且业务活动预期和从业人员都在减少，7月需求仍有进一步转弱风险。 市场期待的方向，主要是海外降息进程推进，随着5月PCE物价指数走弱，9月降息预期和年内降息次数重新开始计价，而国内则是继续淡化短期和总量刺激目标，固本培元，市场对7月重大会议的预期是以管理地产下行和潜在金融不稳定风险为主，聚焦长期、高质量增长，这也意味着以实物工作量见长的黑色板块可能在下半年仍将面临较大的上方压力。 产业方面，关注7月钢材需求是否继续超季节性转弱： 上半年钢材需求低迷主导板块估值下移，虽然后期需求有所修复，但6月钢材需求再度出现超季节性转弱，考虑到地产仍是拖累，基建回升需要资金支持，外需又存在调整风险，预计下半年钢材需求仍将承压，三季度板块或维持低位震荡格局。另外，粗钢减产政策已被证实，但市场认为落实可能会打折扣，盘面没有过多交易。 至于煤焦，高铁水背景下整体维持紧平衡状态，短期注意钢厂减产和煤矿复产逻辑主导下基本面供增需减带来的双重压力，后期关注点在于：一是7月钢材需求是否会继续超季节性转弱，加大钢厂减产压力，进而导致炉料刚需承压；二是山西煤矿复产是否会继续提速；三是蒙煤高库存压力何时化解。 具体到行情上，三季度板块可能难以摆脱低位区间震荡格局： 下半年虽有海外通胀和降息周期支撑，但钢材需求料仍受国内地产出清和地方政府化债影响，板块向上弹性不足，空配地位难改，预计三季度板块将维持低位区间震荡格局，总量维度的机会并不明显，关注钢厂在必要补库节点上积极采购炉料，进而带动炉料走强的结构性机会。 以主力合约来划分，09/10合约需要关注临近交割月钢材和焦煤的仓单问题，倾向于偏空看待，01合约则是重点关注后期低库存炉料在关键补库节点走强的机会。 焦煤焦炭半年度报告 2024年6月30日 国贸期货·研究院黑色金属研究中心 张宝慧 从业资格号：F0286636投资咨询号：Z0010820 董子勖 从业资格号：F03094002投资咨询号：Z0020036 欢迎扫描下方二维码 进入国贸投研小程序 期市有风险，入市需谨慎 1行情回顾 1.1期货端 回顾上半年，在炉料供应整体没有硬缺口和冶炼厂产能过剩的情况下，黑色板块上半年主要关注钢材需求端的故事：年前对市场对开春需求有期待——震荡，年后工地缺资金导致需求启动慢——下跌，4月份需求恢复——上涨，6月份需求季节回落——下跌。 若以主力合约来划分，我们可以更简单的概括为，05合约趋势下跌，09/10合约多空博弈激烈，震荡运行。 整体来看，上半年需求不佳这一逻辑主导了板块的下行，黑链指数下跌7.00%，螺纹钢加权下跌11.17%，焦炭加权下跌9.00%，焦煤加权下跌15.97%，铁矿石加权下跌16.14%。随着铁水产量从220万吨回到240万吨，倾向于今年需求的上下沿都测试出来了，预计三季度板块维持低位区间震荡格局，分合约看，09/10合约需要关注临近交割月钢材和焦煤的仓单问题，倾向于偏空看待，01合约则是重点关注后期低库存炉料在关键补库节点走强的机会。 图表：黑链指数 数据来源：钢联数据，国贸期货整理 图表：焦煤加权图表：焦炭加权 数据来源：文华财经，国贸期货整理数据来源：文华财经，国贸期货整理 1.2现货端 4月焦炭现货累计4轮提涨落地，5月钢厂提降1轮落地，之后焦炭现货整体维持震荡运 行，提涨提降幅度缩小至50-55元，供需维持紧平衡，焦炭现货较季度初上涨300元，炼焦煤 国产现货价格指数至6月25日录得1685.4，较季度初上涨103.9元，焦炭价格涨幅大于焦煤，焦化厂利润得到改善，焦企开工维持高位。 自5月以来，钢焦博弈呈现常态化，钢厂和焦化厂在薄利的情况下对后市并不看好，维持低库存策略运行，虽然时不时部分钢厂有因为供应不稳定而催货的情况，但并没有体现在提涨提降中，而是采取补贴的形式鼓励发货，这也是焦炭现货价格坚挺，期货长期维持升水的原因之一。 至6月30日，焦炭首轮提涨于当周50-55元落地，超市场预期，也表明焦炭仍相对紧缺，不过受钢价低迷表现影响，加上炼焦煤竞拍表现平静，本轮提涨并没有被市场视为新一轮提涨周期的开始，更多是回吐了上一轮提降，现货整体维持震荡走势，港口贸易准一焦炭报价1950 （周环比+10），钢联炼焦煤价格指数1681.591（周环比-9.5）；蒙煤方面，口岸通关高位，监管区库存维持高位，进口蒙煤市场挺价意愿较强，但实际已降价成交，总体成交一般，现甘其毛都口岸：蒙5原煤1330（周环比-），蒙5精煤1580（周环比-30），蒙3精煤1500（周环比-）。 图表：焦煤焦炭提涨提降价格走势 日期 轮次 幅度 累计幅度 下游接受 河钢一级焦 日钢准一级焦 炼焦煤价格指数 唐山蒙古主焦 吕梁准一出厂价 日钢仓单 集港成本仓单 2023/1/1 提降1轮 -100 -200 下游接受 2860 2670 2275.7 2340 2560 2906 3003 2023/1/10 提降2轮 -100 下游接受 2760 2570 2230.5 2220 2460 2798 2895 2023/1/29 提降3轮 100 暂未落地 2760 2570 2181.7 2220 2460 2798 2895 2023/2/27 提涨1轮 100 0 暂未落地 2760 2570 2124.2 2210 2460 2798 2895 2023/4/1 提降1轮 -50 -750 下游接受 2710 2480 1990.5 2100 2410 2702 2820 2023/4/10 提降2轮 -50 下游接受 2660 2430 1847.5 1930 2360 2648 2766 2023/4/17 提降3轮 -100 下游接受 2560 2330 1745.8 1910 2260 2540 2659 2023/4/23 提降4轮 -100 下游接受 2460 2230 1696.9 1900 2160 2433 2551 2023/4/28 提降5轮 -100 下游接受 2360 2130 1564.7 1780 2060 2325 2444 2023/5/5 提降6轮 -100 下游接受 2260 2030 1480.5 1780 1960 2218 2336 2023/5/10 提降7轮 -100 下游接受 2160 1930 1380.5 1690 1860 2110 2229 2023/5/18 提降8轮 -50 下游接受 2110 1880 1374.8 1645 1810 2057 2175 2023/5/26 提降9轮 -50 下游接受 2060 1830 1389.6 1715 1760 2003 2121 2023/6/1 提降10轮 -50 下游接受 2010 1780 1308.9 1610 1710 1949 2067 2023/7/7 提涨1轮 50 300 下游接受 2060 1830 1458.1 1605 1760 2003 2121 2023/7/18 提涨2轮 50 下游接受 2110 1880 1563.6 1730 1810 2057 2175 2023/7/28 提涨3轮 100 下游接受 2210 1980 1715.9 1820 1910 2164 2282 2023/8/3 提涨4轮 100 下游接受 2310 2080 1738.3 1840 2010 2272 2390 2023/8/7 提涨5轮 100 暂未落地 2310 2080 1749.5 1930 2010 2272 2390 2023/8/22 提降1轮 -100 -100 下游接受 2210 1980 1676.8 1890 1910 2164 2282 2023/9/20 提涨1轮 100 200 下游接受 2310 2080 1846.1 2080 2010 2272 2390 2023/9/27 提涨2轮 100 下游接受 2410 2180 1918.6 2270 2110 2379 2497 2023/10/11 提涨3轮 100 暂未接受 2410 2180 1936.5 2180 2110 2379 2497 2023/10/31 提降1轮 -100 -100 下游接受 2310 2080 1890.6 2160 2010 2272 2390 2023/11/18 提涨1轮 100 300 下游接受 2410 2180 2016 2355 2110 2379 2497 2023/11/22 提涨2轮 100 下游接受 2510 2280 2067 2355 2210 2487 2605 2023/12/4 提涨3轮 100 下游接受 2610 2380 2145.5 2345 2310 2594 2712 2023/12/14 提涨4轮 100 暂未接受 2610 2380 2164.9 2315 2310 2594 2712 2024/1/2 提降1轮 -100 -700 下游接受 2510 2280 2149.5 2180 2210 2487 2605 2024/1/10 提降2轮 -100 下游接受 2410 2180 2072 2120 2110 2379 2497 2024/2/19 提降3轮 -100 下游接受 2310 2080 2037.1 2015 2010 2272 2390 2024/2/27 提降4轮 -100 下游接受 2210 1980 2003.8 2000 1910 2164 2282 2024/3/12 提降5轮 -100 下游接受 2110 1880 1847.9 1960 1810 2057 2175 2024/3/20 提降6轮 -100 下游接受 2010 1780 1677.2 1820 1710 1949 2067 2024/3/28 提降7轮 -100 下游接受 1910 1680 1615.8 1755 1610 1841 1960 2024/4/8 提降8轮 -100 暂未落地 1810 1580 1531.2 1755 1510 1734 1852 2024/4/17 提涨1轮 100 400 下游接受 1910 1680 1637 1830 1610 1841 1960 2024/4/22 提涨2轮 100 下游接受 2010 1780 1663.6 1830 1710 1949 2067 2024/4/25 提涨3轮 100 下游接受 2110 1880 1709.5 1900 1810 2057 2175 2024/4/30 提涨4轮 100 下游接受 2210 1980 1717.5 1870 1910 2164 2282 2024/5/7 提涨5轮 100 暂未接受 2210 1980 1742.8 1870 1910 2164 2282 2024/5/21 提降1轮 -100 -100 下游接受 2110 1880 1717.9 1890 1810 2057 2175 2024/6/26 提涨1轮 50 50 下游接受 2160 1930 1685.4 1820 1860 2110 2229 数据来源：钢联数据，国贸期货整理 图表：钢联炼焦煤价格指数 数据来源：钢联数据，国贸期货整理 2交割资源对煤焦行情的影响 近期焦煤交割问题引发市场关注，从最近几次大规模交割来看，焦煤交割货源以蒙煤为主，集中于河北地区港口和仓库，山西地区仅有零星交割，同时从交割结算价看，焦煤多为贴水交割，即最终结算价低于实际仓单成本，表明多头接货意愿较弱，临近交割对空头更为有利。 而焦煤240