资产配置周报：关注周期行业补库存情况，科技仍是长期主线

核心观点：关注周期行业补库存情况，科技仍是长期主线。近期商品价格调整，整体库存回落，结合新订单和最新的出口超预期，下游或仍有补库存需求。全球制造业增长表现较好，但服务业疲软。由于中东局势反复，预计油价维持波动，对于可选消费仍有影响。国内5月出口超预期，其中集成电路、自动数据处理设备表现持续突出，反映了AI基础设施建设与算力需求维持旺盛。长期投资主线仍是AI算力建设以及应用，关注通胀与美联储利率的关系，预计商品维持波动，炼化下游或有补库存需求。

利率与汇率：资金方面，政府债净融资较前一周回升，央行转为净投放对冲，资金价格上沿小幅抬升但仍处合理充裕区间；同业存单一周滚动净融资由正转负，银行负债端压力未继续放大。利率债方面，各期限收益率小幅上行，短端和1-5年更多受资金中枢修复影响；5月金融数据总量回升但结构仍待改善，长端仍由配置力量和基本面预期支撑。美债方面，强非农后收益率一度上行，但美国CPI核心环比温和、欧央行加息基本符合预期，后续加息交易没有继续升温，美债收益率较前一周回落。汇率方面，美元指数收于99.7519，周下跌0.33%；离岸人民币对美元升值0.40%。

大宗商品：美国5月CPI受能源价格上涨影响继续上行，但核心CPI环比放缓，符合预期。由于中东局势仍不明朗，整体通胀依然易上难下，供需两弱的情况下失业率持稳的门槛也较低，6月FOMC大概率按兵不动。但短期的重心可能仍在抗通胀，放鹰的可能性依然不小。美伊冲突周内影响黄金价格波动，当周有所回落。原油价格明显调整。工业品期货：南华工业品价格指数下跌，炼焦煤上涨，螺纹钢、水泥、混凝土小幅下跌；高炉开工率小幅上涨；乘用车当周销量环比下降。国内利率债收益率上涨，全周中债1Y国债收益率上涨1.92BP至1.1967%，10Y国债收益率上涨2.2BP收至1.7427%。2Y美债收益率当周下行8BP至4.09%，10Y美债收益率下行7BP至4.48%。

国内权益市场：风格方面，金融>消费>周期>成长，日均成交额为27663亿元。申万一级行业中，共有6个行业上涨，25个行业下跌。其中，涨幅靠前的行业为银行、非银金融、有色金属；跌幅靠前的行业为传媒、计算机、煤炭。

行业及主题：关注周期行业补库存情况，科技仍是长期主线。关注商品的库存情况，我们认为前期的工业品价格上涨带动了PPI及工业企业利润的回升；5月份的国内PMI数据中，制造业PMI中的原材料库存为48.6%，环比回落0.7个百分点；非制造业PMI的存货为45.1%，环比回落0.2个百分点，说明整体库存回落，结合新订单和最新的出口超预期，下游或仍有补库存需求。对于海外，标普全球的PMI的调查数据显示，全球制造业增长表现较好，但是服务业疲软。由于中东局势反复，预计油价维持波动，对于可选消费仍有影响。国内5月出口超预期，其中集成电路、自动数据处理设备表现持续突出，反映了AI基础设施建设与算力需求维持旺盛；我们认为长期投资主线仍是AI算力建设以及应用，关注通胀与美联储利率的关系，预计商品维持波动，炼化下游或有补库存需求。

风险提示：周度基金仓位为预估，存在偏差风险；关税政策存在不确定性；特朗普政策不确定性；国内价格走弱的影响等。