重大事项点评：底部区间或现，需求边际改善下，盈利弹性可期

公司研究 证券研究报告 专业工程及其他2024年04月09日 鸿路钢构（002541）重大事项点评 底部区间或现，需求边际改善下，盈利弹性可期 强推维持） 目标价：19.4-23.3元 当前价：17.06元 华创证券研究所 证券分析师：�彬鹏 邮箱：wangbinpeng@hcyjs.com执业编号：S0360519060002 证券分析师：鲁星泽 电话：021-20572575 邮箱：luxingze@hcyjs.com执业编号：S0360520120001 证券分析师：郭亚新邮箱：guoyaxin@hcyjs.com执业编号：S0360522070002 公司基本数据 总股本(万股)69,001.12 已上市流通股(万股)49,617.22 总市值(亿元)117.72 流通市值(亿元)84.65 资产负债率(%)60.51 每股净资产(元)12.90 12个月内最高/最低价35.47/14.71 市场表现对比图(近12个月) 2023-04-10~2024-04-08 1% -18%23/04 -38% 23/06 23/0923/1124/0124/04 -58% 鸿路钢构 沪深300 相关研究报告 《鸿路钢构（002541）2023年报点评：产量高增盈利探底，需求有望现拐点》 2024-04-01 《鸿路钢构（002541）2023年经营数据点评：全年产量实现近30%增长，关注盈利拐点》 2024-01-04 《鸿路钢构（002541）2023年三季报点评：研发支出影响吨利润修复，关注盈利拐点》 2023-10-30 事项： 鸿路钢构发布重大事项公告：1）变更分红方案，分红率由15%提升至30%；2）24Q1新签订单69.65亿元，同比-3.33%。 评论： 变更2023年分红方案，分红率提升至30%：为增强广大投资者特别是中小投资者的获得感，履行上市公司的社会责任，公司决定变更2023年度利润分配方案，每股派发现金红利由0.26元提升至0.52元，分红总额由1.79亿元上调 至3.57亿元，分红率大幅提升至30%，按照2024年4月8日收盘价计算，股息率为3%。 Q1新签订单受原材料价格影响增速转负：公司2024Q1累计新签合同69.65亿元，同比-3.33%，全部为材料订单。我们测算24Q1板材均价为4565元，同比 -5%，考虑公司采用“材料费+加工费”的定价方式，我们认为Q1订单金额下降可能与原材料价格下降相关。产量方面，24Q1公司钢结构产量约91.79万吨，较2023Q1增长0.09%，增速环比23Q4大幅放缓约20pct，我们认为可能与Q1基建、地产、制造业等投资项目开工较弱有关。 制造业PMI重返扩张区间，行业量、价底部区间或现：公司2023年产量高增近30%，但吨盈利却持续下行。我们测算2023年扣补贴后吨利润约205元，同比-72元，为2019年以来最低值，23Q4扣非吨净利更是进一步下滑至139 元。我们认为主要系：1）原材料价格持续下行，致吨收入下滑；2）公司原材料成本采用加权平均法核算，规模扩大后存货较多，钢材价格下行致毛利受损。另外，我们认为需求端景气度偏弱可能也是导致产量表现和利润表现出现较大偏差的重要因素之一。根据统计局，3月制造业PMI为50.8%，重返扩张区间，需求端已现积极信号，成本方面，板材价格也已连续四个季度徘徊在4500元~4700元/吨，我们认为行业量、价底部区间或已经出现，需求端的边际变化有望带来可观的盈利弹性，公司当前PE（TTM）仅为10x，而近十年的历史最低值为8.7x，下行空间有限。 研发投入大幅增长，但吨费用依旧控制良好。公司2023年综合毛利率为11.23%，同比-0.84pct，单Q4毛利率10.87%，处于历史同期较低水平，仅略优于22Q4。净利率5.01%，同比-0.85pct。费用方面，公司2023年研发费用同 比高增52%至7亿元，但总体的期间费率仅提升了0.37pct，吨费用同比甚至-12元，主要得益于产量大幅增长后其他费用均明显摊薄。经营性现金流净额 10.98亿元，同比+4.75亿元。 投资建议：考虑原材料价格及盈利仍处低位，我们保守预计公司2024-2026年EPS各为1.94/2.20/2.48元/股，对应PE为9x/8x/7x。根据历史估值法，给予公司2024年10-12x估值，目标价区间19.4-23.3元/股，维持“强推”评级。 风险提示：经济下行压力增大，原材料价格剧烈波动，市场需求不及预期。 主要财务指标 2023A2024E2025E2026E 营业总收入(百万)23,53926,43929,68632,061 同比增速(%)18.6%12.3%12.3%8.0% 归母净利润(百万)1,1791,3391,5161,708 同比增速(%)1.4%13.6%13.2%12.7% 每股盈利(元)1.711.942.202.48 市盈率(倍)10987 市净率(倍)1.31.11.00.9 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2024年4月8日收盘价 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 1,411 2,754 4,252 4,481 营业总收入 23,539 26,439 29,686 32,061 应收票据 12 22 19 21 营业成本 20,919 23,362 26,240 28,282 应收账款 2,718 2,963 3,295 3,569 税金及附加 185 208 234 252 预付账款 716 692 837 933 销售费用 149 167 188 203 存货 8,419 10,574 11,606 12,526 管理费用 321 344 386 385 合同资产 195 502 485 485 研发费用 700 800 850 900 其他流动资产 409 538 580 598 财务费用 278 299 318 337 流动资产合计 13,881 18,046 21,074 22,613 信用减值损失 31 -5 -5 -10 其他长期投资 27 27 27 27 资产减值损失 29 -5 -5 -5 长期股权投资 10 10 10 10 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 7,318 8,094 8,897 9,716 投资收益 -25 -5 -10 -10 在建工程 70 170 270 170 其他收益 383 350 350 350 无形资产 1,039 1,031 1,019 1,017 营业利润 1,402 1,590 1,798 2,025 其他非流动资产 940 940 940 940 营业外收入 6 6 6 6 非流动资产合计 9,404 10,272 11,163 11,879 营业外支出 20 20 20 20 资产合计23,284 28,318 32,237 34,493 利润总额 1,388 1,576 1,784 2,010 短期借款1,271 1,771 2,071 1,871 所得税 209 237 268 302 应付票据 4,027 4,533 5,080 5,329 净利润 1,179 1,339 1,516 1,708 应付账款 370 1,168 1,050 848 少数股东损益 0 0 0 0 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 1,179 1,339 1,516 1,708 合同负债 996 1,118 1,256 1,356 NOPLAT 1,415 1,594 1,786 1,994 其他应付款 204 204 204 204 EPS(摊薄)（元） 1.71 1.94 2.20 2.48 一年内到期的非流动负债771 771 771 771 其他流动负债 706 783 883 947 主要财务比率 流动负债合计 8,345 10,349 11,314 11,327 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 3,397 5,267 6,909 7,674 成长能力 应付债券 1,453 1,453 1,453 1,453 营业收入增长率 18.6% 12.3% 12.3% 8.0% 其他非流动负债 895 895 895 895 EBIT增长率 2.0% 12.6% 12.0% 11.7% 非流动负债合计 5,745 7,615 9,257 10,023 归母净利润增长率 1.4% 13.6% 13.2% 12.7% 负债合计 14,090 17,964 20,572 21,349 获利能力 归属母公司所有者权益 9,194 10,354 11,666 13,143 毛利率 11.1% 11.6% 11.6% 11.8% 少数股东权益 0 0 0 0 净利率 5.0% 5.1% 5.1% 5.3% 所有者权益合计 9,194 10,354 11,666 13,143 ROE 12.8% 12.9% 13.0% 13.0% 负债和股东权益 23,284 28,318 32,237 34,493 ROIC 10.5% 9.7% 9.3% 9.5% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 60.5% 63.4% 63.8% 61.9% 单位：百万元2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 84.7% 98.1% 103.7% 96.4% 经营活动现金流1,098 1,017 1,730 1,770 流动比率 1.7 1.7 1.9 2.0 现金收益2,010 2,329 2,585 2,859 速动比率 0.7 0.7 0.8 0.9 存货影响 -136 -2,155 -1,032 -920 营运能力 经营性应收影响 -712 -227 -468 -367 总资产周转率 1.0 0.9 0.9 0.9 经营性应付影响 664 1,304 429 48 应收账款周转天数 37 39 38 39 其他影响 -728 -234 217 150 应付账款周转天数 9 12 15 12 投资活动现金流 -1,655 -1,558 -1,642 -1,531 存货周转天数 144 146 152 154 资本支出 -1,820 -1,558 -1,642 -1,531每股指标(元) 股权投资2 0 0 0 每股收益 1.71 1.94 2.20 2.48 其他长期资产变化163 0 0 0 每股经营现金流 1.59 1.47 2.51 2.57 融资活动现金流604 1,885 1,409 -11 每股净资产 13.32 15.01 16.91 19.05 借款增加 1,105 2,370 1,942 565估值比率 股利及利息支付 -439 -514 -559 -608 P/E 10 9 8 7 股东融资 0 0 0 0 P/B 1 1 1 1 其他影响 -62 28 27 33 EV/EBITDA 8 7 7 6 资料来源：公司公告，华创证券预测 建筑建材组团队介绍 组长、首席分析师：�彬鹏 上海财经大学数量经济学硕士，4年建筑工程研究经验，曾就职于招商证券，2019年5月加入华创证券研究所。2019年新浪金麒麟建筑行业新锐分析师第一名。2020年新浪金麒麟建筑行业新锐分析师第二名，2020年金牛建筑行业最佳分析团队，2020年Wind建筑行业最佳分析师第�名。 高级分析师：鲁星泽 慕尼黑工业大学工学硕士。2015年加入华创证券研究所。2017年/2019年新财富评选房地产行业入围（第六名）/第三名团队成员；2018年/2019年水晶球评选房地产行业第四名/第三名团队成员；2018年金牛奖评选房地产行业第一名团队成员；2019年金麒麟评选房地产行业第二名团队成员；2019年上证报评选房地产与建筑装饰行