水电龙头业绩稳定，息差收益带来价值重估

核心观点

• 水电公司的规模与稳健取决于水能资源禀赋和电站调度运营能力。
• 长江电力拥有世界最大的“清洁能源走廊”，具备稀缺性与天然垄断性的竞争壁垒。
• 公司未来成长性来自扩机增容、折旧年限到期释放利润、对外投资收益和市场化电价提升。
• 公司是高股息资产的配置首选，稳定的盈利增长和明确的分红承诺使其在低利率环境下仍具吸引力。

关键数据

• 公司运营管理六座梯级电站，总装机容量7179.5万千瓦，占全国水电装机的16%。
• 金沙江与长江上游年径流量、水位落差远超其他河流片区，水能资源最为丰富。
• 公司六座梯级电站发电量分布：三峡电站（31.2%）、溪洛渡电站（20.0%）、白鹤滩电站（19.6%）、乌东德电站（12.0%）、向家坝电站（11.0%）、葛洲坝电站（6.3%）。
• 2026-2028年公司预计总营业收入分别为864.70、896.61、890.68亿元，归母净利润分别为355.11、371.32、371.34亿元，EPS分别为1.45、1.52、1.52元。

研究结论

• 公司具备全球最大的水电上市公司地位，具备一定的估值溢价。
• 首次覆盖，给予“买入”评级。
• 风险提示：极端气候变化导致来水波动、电力市场化改革导致电价调整、国际政治局势变动影响投资收益。