巨化股份在制冷剂和超纯PFA领域展现强劲增长潜力。
制冷剂景气向好：
短期来看，R32、R125、R134a报价较年初分别上涨0.8%、15%、7%，二季度进入传统旺季，价格有望进一步上涨。长期来看，国内空调、汽车产量2026年一季度预计分别增长2%、0.7%，支撑本土需求；海外市场HFCs基线期最后一年，地缘局势缓和后进口需求有望回暖；英美延长HFCs淘汰期限，拉长使用寿命，为中国出口提供支撑。供给端受《蒙特利尔议定书》约束，全球HFCs供给刚性约束，公司配额优势显著：2026年R22生产配额占全国26.3%，HFCs配额占全国39.3%。在供给收紧、需求稳增、格局优化的背景下，行业景气周期有望延续，公司盈利弹性充足，国际定价权持续夯实。
超纯PFA打破国外垄断：
公司2025年实现万吨级超纯PFA规模化量产，纯度等级、批次稳定性对标国际一线品牌。超纯PFA广泛用于半导体等领域，国产替代空间广阔：2026年全球需求约4万吨，中国占比约30%，其中半导体级、医疗级进口依存度超60%。公司产品可替代进口，填补国产高端氟聚合物空白，降低下游成本。当前全球半导体景气上行，超纯PFA供应偏紧，公司作为唯一量产企业将受益国产替代，提升市场份额，利润空间有望扩大。
投资建议：
预计2026-2028年公司收入增速为13.36%、8.26%、7.21%，净利润增速为61.76%、17.66%、17.72%，EPS分别为2.38、2.80、3.29元。给予2026年PE 18倍，目标价42.77元/股，首次覆盖给予买入-A评级。
风险提示：
下游需求不及预期、产品推广不及预期、地缘局势风险、安全环保风险、行业政策风险等。
各板块假设与预测：
- 制冷剂：配额管理下行业供需优化，公司配额领先，盈利空间扩大。
- 石化材料：PDO/PTT一体化装置投产，产能放量提振营收，板块毛利有望修复。
- 基础化工：落后产能出清，行业环境改善，盈利提升。
- 含氟聚合物：超纯PFA产能落地，7000吨/年高性能PTFE预计2026年Q3投产，带动板块增长。
- 其他：食品包装材料、含氟精细化学品等新建产能逐步释放，营收毛利稳健增长。
- 其他业务：维持近三年滚动平均水平。
可比公司估值：
昊华科技、多氟多等2026年PE均值22.23倍，公司2026年PE 18倍合理，目标价42.77元/股。
