公司“超纯PFA”实现“里程碑”突破，量产产品经半导体客户验证，金属离子等指标满足SEMI F57标准，并多批次、批量出货，填补国内空白。我们维持盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为72.85、85.35、97.28亿元，EPS分别为2.70、3.16、3.60元，当前股价对应PE为12.2、10.4、9.2倍。我们看好公司以制冷剂高质量现金流为支撑打造高端氟材料平台，以超纯PFA为代表的新材料有望在半导体、新能源、数据中心等领域持续放量，第二成长曲线已成，维持“买入”评级。
超纯PFA是半导体先进制程不可替代的关键材料，被海外巨头垄断且供不应求。PFA凭借其独特的性能成为半导体制造中不可替代的关键材料，其应用贯穿芯片制造全程，涵盖高纯化学品输送、晶圆湿法处理乃至气体分配系统等等。全球超纯PFA被科慕、大金垄断，科慕高端牌号价格超60万元/吨，且交货期长达一年以上。2025年半导体PFA全球供需约2万吨，随下游晶圆产能增长叠加12英寸和先进制程提升的结构性变化，全球超纯PFA需求或将乘数放大。据我们测算，2030年全球超纯PFA需求或至4万吨左右，国内需求或在1.3万吨左右，或将进一步加剧供应紧张。
公司超纯PFA达到半导体要求，关键金属离子析出量稳定控制在ppt（万亿分之一）级别，总金属离子析出稳定控制在ppb（十亿分之一）级别，关键指标优于进口，纯度等级、批次稳定性全面对标国际一线品牌，可完美适配半导体各环节需求，且成本低15-25%，也可为下游降低采购成本。即使假设公司产品定价在30万元/吨左右，亦将有不错的利润空间。成本更低+价格更优+全球缺口+国产替代+保障交付，公司超纯PFA前景广阔。
公司历经20多年自主研发，终于实现超纯PFA历史性突破。公司超纯PFA全面对标国际一线品牌，质量、稳定性俱佳，可完美适配半导体湿法工艺、化学品储运、高端设备关键部件需求，成为进口产品的优选替代方案。公司以超纯PFA国产化为突破口，未来有望充分发挥学习效应，延伸和拓展工艺经验，围绕高纯PTFE、高纯PVDF、高端FKM、高纯FEP、ETFE、全氟聚醚氟化液等打造高端氟材料全系列产品矩阵。
公司为HFCs制冷剂全球龙头，配额制下供给锁定+格局固化+需求增长+替代品缓慢+卖方市场=制冷剂享超长景气周期。公司仅制冷剂未来就有望实现100-150亿的利润，正在持续兑现过程中，节奏或有波折，但趋势确定性强，且并非天花板。2024年制冷剂进入配额期后，公司盈利能力不断提升，制冷剂高景气为公司创造较好收益，2025年公司制冷剂营收、毛利分别达128.7、65.4亿元，毛利率达51%。并且我们认为公司较好的盈利状态不仅可持续、而且依然有较高的增长空间。
我们看好公司以制冷剂高质量现金流为支撑培育国际性的高端氟材料平台，以超纯PFA为代表的高端氟材料有望在半导体、新能源、数据中心等领域持续放量，打造第二成长曲线，公司或将迎盈利、估值双提升的“戴维斯双击”行情。
