铅月报：沪铅弱势难改

一、行情回顾 5月，伦铅受海外供应扰动走强，沪铅跟随冲高后因国内消费淡季、原生铅供应高位及库存累库而回落。中旬再生铅减产加剧供应收缩，库存下降，铅价企稳回升。6月，美联储加息预期强化，流动性趋紧，伦铅现货贴水，沪铅受供需偏弱影响仍有下行动能，但再生铅成本支撑将限制跌幅。

二、铅影响因素分析

1. 供需短缺：2026年1-3月全球精炼铅月度短缺1.93万吨，累计过剩3.72万吨。
2. 全球铅矿产量增幅有限：3月产量37.77万吨，环比增18.48%，同比降0.47%；1-3月累计产量106.69万吨，同比增1.61%。一季度增产不足消耗增速，矿端紧缺加剧，预计全年增速仅2.2%，增量集中在下半年。
3. 原生铅供给持续高位：5月产量35.52万吨，环比增6.6%，同比增7.25%；1-5月累计产量164.36万吨，同比增5.3%。6月矿端加工费倒挂，利润压缩，预计产量环比降2.93%至34.48万吨。
4. 再生铅供应增加预期升温：5月产量18.99万吨，环比降19.2%，同比降15%；1-5月累计产量107.76万吨，同比降20%。6月预计产量环比增4万吨至21.95万吨，但同比仍降3.05%，关注利润修复、价差及下游需求。
5. 淡季下游需求提升弹性不足：5月五省开工率66.87%，环比回落；电动自行车电池需求疲软，汽车启动电池下滑，储能板块为唯一支撑但体量有限。出口受反倾销税及退税下调影响承压。
6. 国内外库存压力增加：LME库存5月环比增4.44万吨至31.4万吨，现货转为贴水；国内社会库存略增，6月预计高库存压力延续。

三、行情展望 全球铅矿供应增长乏力，国内矿端供给压力加剧；原生铅供应高位，再生铅增产落地不确定性大；下游需求弱势难改，仅边际弱复苏。综合来看，沪铅弱势行情延续，下行空间受限，关注再生铅复产及下游需求。