基本面变化
加工费：2025年10月铅精矿进口量环比下降34.69%，降至中等水平。国内冬季需求高涨，矿端紧张加剧，SMM显示国内外铅精矿加工费低位下滑。11月国内月度加工费250-350元/吨，环比下降50元；进口月度加工费-150--100美元/干吨，环比下降10美元。现货加工费方面，国内周度加工费250-350元/吨，周度环比持平；进口周度加工费-150--120美元/干吨，周度环比持平。
供应：SMM显示10月全国电解铅产量环比下滑0.56%，但同比上升2.66%；10月再生铅产量环比增加9.24%，同比增加11.86%。上周SMM三省原生铅冶炼厂平均开工率为67.7%，环比增加0.13%，河南地区产量边际波动带来小幅增量，华东某冶炼厂进入常规检修或小幅减产。原料端压力凸显，后期原生铅开工率变化不大。SMM再生铅四省周度开工率为50.52%，环比减少2.28%，安徽地区因许可证更换暂时停产，河南地区环保管控解除后开工率增加7.11%，预计本周再生铅开工率继续增加。近期内外比价走高，铅进口小幅盈利。
消费：上周铅蓄电池企业开工维持稳定，终端消费暂无较大变化，生产相对平稳。电动自行车步入传统淡季，汽车蓄电池需求回暖有限。当前较高的电池成品库存意味着企业短期内提产动力不足。冬季汽车蓄电池消费季节性回暖，但能否拉动整体去库仍需观察。部分企业已主动减产，故新订单未有回暖前，企业将维持以销定产模式。目前现货市场氛围下降，铅价延续弱态，下游除刚需外多观望，现货成交下滑。
现货：截止11月21日当周，国内铅现货基差升贴水徘徊，上周末铅现货基差为升水65元。伦铅现货维持贴水状态，上周末贴水为-22.41美元。
库存：截止11月21日当周，LME铅周度库存增加40375吨至22.29万吨，高位连续两周回升；上期所铅周度库存减少3869吨至3.89万吨。截止11月17日，SMM铅锭五地社会库存总量至3.53万吨，库存小幅回落，仍处于近四年来绝对低位水平。
行情展望与策略
上周伦铅库存高位继续走高，现货维持贴水，海外铅供需面偏宽松。10月铅精矿进口环比大幅回落，国内冬储矿端需求高涨，国内外铅矿加工费进一步回落，铅精矿供应紧张预期加剧。原生铅受原料端紧张限制，后期开工率变化不大。再生铅企业冶炼利润好转，原料到货情况好转，逐渐复产和提产，但冬季天气环保扰动仍有不确定性。铅锭沪伦比价走高，国内进口开始小幅盈利。
电动自行车蓄电池市场消费转淡，汽车蓄电池终端消费不旺，新订单未有回暖前，企业将维持以销定产模式。目前现货市场氛围下降，铅价延续弱态，下游除刚需外多观望，现货成交下滑。
整体来看，短期铅供应恢复不及预期，国内库存小幅去库存化，但再生铅供应若持续稳步增加，而消费旺季提振有限，社会库存可能结束去库趋势，转为再次累积，铅弱势下跌有望延续。后期关注再生铅生产动态和国内库存变化。
