南华期货油脂产业周报：上行驱动不足，油脂试探区间下沿支撑

——上行驱动不足，油脂试探区间下沿支撑 陈晨（投资咨询资格证号：Z0022868）联系邮箱：nhchenchen@nawaa.com交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2026年6月9日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 国内油脂市场受制于高供应压力和疲弱需求，缺乏利好，核心驱动依然在产地外盘市场，当前油脂的核心矛盾主要依然为： 1、霍尔木兹海峡通行进度。因美伊冲突，全球燃油市场供应担忧持续导致能源成本抬升，也强化了生物柴油需求，POGO价差回落后，用棕榈油生产生物柴油有非常可观的利润，直接刺激了工业需求。此外叠加因地缘导致的霍尔木兹海峡运输受限，供应链成本全面上涨，局势的紧张不仅推高了油价，更导致全球航运成本飙升和关键物资运输受阻，船只被迫绕行，增加了进口油脂的整体成本。与此同时化肥也面临着涨价，中东是全球重要的氮肥产地，供应中断导致国际尿素价格在开战后暴涨50%，直接推高了未来大豆、油菜籽等油料作物的种植成本。近期地缘不断波动，市场在冲突缓解和恶化中反复，短期暂难彻底缓解，且即使冲突缓解霍尔木兹海峡的通行恢复也需要时间，留意海峡通行进度。 2、棕榈油的产地供需。马来西亚主产区近期缺乏更多利好提振，二季度产区增产叠加出口走弱，库存无法得到快速去化，供应压力进一步增加。印尼的B50政策虽然确定在下月推行支撑远期需求，且马来B15提振国内需求，但短期对现实端提振有限，棕榈油产地基本面近弱远强。 3、美国生物燃料政策已经落地，美国环保署发布的新规明确了2026/27年可再生燃料义务目标将大幅增长，并将更多豁免配额分配给大型炼油厂，这为美豆油价格提供了中长期的需求支撑，中东局势持续紧张推动国际燃油供应紧张，从生物燃料和能源替代角度对豆油价格形成有力支撑，但利好已经交易完毕，后市关注美国生柴实际产量与政策进程。 4、油料端来看，中方继续承诺采购美豆，美豆出口具有协议支撑，但全球大豆丰产预期依然偏强，且新季美国大豆种植面积扩大，产量预计乐观，叠加巴西大豆丰产，大豆供应趋宽松。菜籽端后续加菜籽陆续采购，补充国内供应，但当前菜籽主产区面临天气困扰，后续产量或受到影响，后市供应不确定性增加。 5、厄尔尼诺在下半年登录预期较强，厄尔尼诺会对全球天气造成影响，如为东南亚及巴西带来干旱，但对美国和阿根廷带来充沛降水，干旱可能会导致巴西大豆及东南亚棕榈油减产，关注气候变化是否造成产量下降。 综上，国内供需宽松疲软压制油脂价格，盘面依然依靠外盘定价，当前国际上地缘冲突有缓解苗头，但霍尔木兹海峡实际通航仍需时间，叠加后市厄尔尼诺带来减产预期，油脂板块下方深跌空间有限，需注意地缘风险，关注产地天气，中长线依然有向上空间。 *近端交易预期 本周国内三大油脂库存环比增加，同比明显高于历年同期，去库力度一般，价格驱动依然在外盘产地。全球油料丰产，叠加中美、中加关系的缓和，原料缺乏上行动力，但厄尔尼诺或影响后市作物产量；能源供应担忧下各国分别开启生物柴油计划，提振植物油需求前景，提供价格支撑。 需求方面来看，餐饮消费一般，月均消费低于去年同期水平，油脂维持刚需为主，终端较难出现大幅扩张预期，下游维持稳弱。分开来看，菜油高价格限制需求，随着澳籽开榨库存有所回升，但需求并无明显提振；棕榈油需求疲弱，仅仅维持20万吨左右的刚需水平；豆油价格较低性价比高，需求依然在油脂板块中维持较强。 *远端交易预期 1、美伊动态，全球通胀压力能否减轻，原油价格影响POGO价差，决定棕榈油性价比。同时霍尔木兹海峡通行受阻，海运费和化肥成本的上涨也大大提高了油料的种植成本，当前地缘冲突有缓解预期，关注霍尔木兹海峡实质性通行情况。 2、印尼棕榈油B50计划能否在7月1日顺利落地，关注产地变动及政策端。 3、厄尔尼诺是否带来极端天气，从而导致作物减产。 1.2交易型策略建议 【行情定位】 ∗趋势研判：短期市场高位波动为主，地缘政治支撑下方空间。 ∗价格区间：P2609震荡区间【9000-9900】，Y2609区间【8200-8800】，OI2609区间【9300-11000】。∗技术分析：短线区间底部震荡，供需压力导致上方具有压力，地缘回吐后下方支撑或下移；中长线供需偏紧仍有向上预期，等待B50计划启动。 【基差、月差及对冲套利策略建议】 ∗基差策略：当前基差短期弱势震荡思路看待。 ∗月差策略：暂无 ∗对冲套利策略：09菜豆、菜棕价差走弱对待。 1.3产业客户操作建议 1.4基础数据概览 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多信息】 1、据马来西亚棕榈油协会（MPOA）发布的数据，马来西亚5月1-31日棕榈油产量预估减少7.37%，产量预估为151万吨。 2、印尼农业部长表示，政府将要求就棕榈油鲜果串（FFB）定价问题对约300家棕榈油企业进行调查。 3、美国农业部（USDA）周二凌晨公布的每周作物生长报告显示，截至6月7日当周，美国大豆优良率为65%，市场预期为68%，上年同期为68%；种植率为92%，市场预期为93%，此前一周为87%，去年同期为89%，五年均值为88%；出苗率为79%，此前一周为65%，去年同期为73%，五年均值为71%。 【利空信息】 1、美国中西部地区天气条件良好，提振美国大豆产量前景，继续令大豆市场承压。中西部周末迎来大范围降雨过程，其中密苏里北部和衣阿华州南部降水充沛，同时气温回升，这有助于促进作物生长。咨询机构StoneX公司表示，目前玉米带部分地区如同“温室环境”，对大豆和玉米早期生长极为有利。 2、美国总统特朗普：以色列和伊朗正寻求立即停火。关于和平的最终谈判正在进行中。 3、南部半岛棕榈油压榨商协会（SPPOMA）数据显示，2026年6月1-5日马来西亚棕榈油单产环比上月同期增加21.5%，出油率环比上月同期增加0.04%，产量环比上月同期增加21.71%。 4、船运调查机构ITS数据显示，马来西亚5月1-31日棕榈油出口量为1280897吨，较上月同期出口的1404618吨减少8.8%。 【现货成交信息】 近期油脂成交一般，下游接近淡季，按需补货为主，豆油因性价比较高成交最好，菜油成交同比稍增，棕榈油维持刚需为主。 2.2下周重要事件关注 1、国内高频周度库存数据；2、马棕高频产量与高频出口数据；3、产地天气信息；4、中东地缘局势进展。 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 【内盘】 ∗单边走势 本周地缘题材不断降温，能源溢价逐渐吐出，叠加脂自身供需层面缺乏利好，盘面维持偏弱震荡。 ∗资金动向 棕榈油（左）近期重点席位空头继续盈利，散户继续加空，外资空单小幅减仓离场；豆油（中）和菜籽油（右）近期重点盈利席位多单减仓为主，多单盈利稍有回落。 ∗月差结构 油脂市场结构有所分化，菜油Back结构持续，现货紧张远月情绪偏弱；豆油近端呈微弱的C结构，远端表现为B结构，现货与远月偏弱，主力偏强；棕榈油呈C型，近月压力较大，利好更多集中于远月，基本面近弱远强，且中长期供需趋紧。 近月基差因供应紧张情绪不断缓解，维持偏弱震荡，但三季度存在天气炒作及需求支持，09主力或反应偏强，短期对应豆菜9-1月差正套、棕榈油9-1反套对待。 ∗基差结构 本周油脂主力基差维持震荡，但下游进入淡季提货一般，短期依然底部整理为主。 ∗价差结构 本周地缘再度缓和，叠加美国燃料和石化制造商协会表示已就美国环保署的生物燃料掺混强制规定提起诉讼，认为其将大幅增加合规成本和燃油价格，原油与美豆油均回调，国内油脂跟跌，维持偏弱震荡。美伊冲突仍有不确定性，霍尔木兹海峡未通行下不宜过分看空，菜油未来不确定性增强，强弱关系或有改变，菜豆价差或向上。 【外盘】 ∗外盘走势 本周外盘震荡走弱，原油因地缘不断反复高位波动，美豆油高位回落，马棕油维持高位整理，大豆端利好不足，国际豆棕价格继续下跌，棕榈油价比下降。 ∗资金持仓 目前管理基金净持仓占比回升，价格强势上涨，创下两年半新高，主要受生物燃料需求及原油走强带动；生产商/贸易商等商业持仓仍为净空头，商业空头占比63.5%，明显高于多头，在价格高位继续持有大量空头头寸进行套期保值，锁定销售利润。基金在宏观利好刺激下大举做多，推动价格创下新高，而产业资本则在历史高位区域坚持套保。 第四章估值和利润分析 4.1产业链上下游利润跟踪 本周pogo价差向上反弹，原油价格回吐降低生柴性价比；BOHO价差继续走弱，美豆油制生柴成本因全球大豆供应充足继续维持近年较低水平，全球豆油估值继续偏低，但随着美豆价格的反弹，BOHO价差有望逐渐走强，全球豆油价格有向上修复空间。 4.2进出口利润跟踪 产地报价坚挺，国内需求刚需为主，棕榈油进口利润维持负值，长期限制买船。 第五章供需及库存推演 5.1产地供需平衡表推演 马来西亚4月MPOB报告中，马棕库存230.95万吨，环比增长1.71%，预期值为225万吨，超出市场预期；出口方面130.3万吨，环比减少14.34%，不18.37及预期的135万吨；产量方面162.98万吨，环比增产18.37%，超出市场预估的162万吨。整体来看产量回升，出口下降，库存未能延续去化，且出口不及预期，产量及库存超预期，报告偏空。 最新高频数据显示马来5月产量有下滑趋势，但出口同样下滑明显，库存压力预计仍存。 5.2供应端及推演 棕榈油方面，以当前的采购情况来看，需求淡季下成交难有起色，而下游刚需为主，国内棕油供需格局宽松压制盘面价格。 豆油方面，巴西大豆丰产大豆大量到港，大豆到港后供应有增加预期，需留意是否出现短期因到港节奏延续导致的阶段性供应紧张情况。 菜油方面，随着中加关系的好转，加菜籽陆续到港，但近日国内油厂存在开机扰动，阶段性影响供应情绪，但下游需求有限，叠加全球菜籽丰产，成本价格疲弱，后续国内菜油供应或进一步增加。 5.3需求端及推演 短期三大油脂库存同比依然较高，下游需求低迷，并无明确提振。二季度油脂处于消费淡季，且由于人口增长有限，居民饮食结构多样化健康化，油脂整体终端需求依然较为疲弱。