源网荷储示范先行，算力带动电量提升

天富能源(600509)[Table_Industry]电力/公用事业 本报告导读： 公司厂网一体，八师地区算力产业将直接带动供电增量；同时，公司作为兵团电力产业链核心企业，我们也看好后续集团对公司的业务赋能。 投资要点： 业绩情况：25年公司实现营业收入83.8亿元，YOY-9.6%，归母净利2.3亿元，YOY+7.3%，主因外购电成本及燃料成本减少，此外公司计提信用减值损失同比增加1.1亿元至5亿元。25年公司供电量同比减少15.1亿度至197.2亿度，主要系大工业用户用电需求减少，售电价同比降低0.02元/度至0.288元/度，主要系电价政策调整为分时电价影响，测算度电燃煤成本同比下降0.03元至0.126元。26Q1公司营业收入21.3亿元，YOY-3.7%，归母净利1.8亿元，YOY-3%。 源网荷储示范先行，算力发展推动供电规模增长。根据新华网，全国首个城市级源网荷储一体化示范区在八师石河子市建成，区域综合用电成本稳定在度电0.25-0.32元，形成“绿电洼地”，吸引绿色算力等高端产业聚集。当前石河子城信绿色智算中心、石河子深云绿色智算中心（一期）等绿色算力项目已投入运营，8个在建项目有序推进。公司预期26年供电量210亿度，较25年实际供电量增加13亿度，我们预计增量主要将由算力产业贡献，公司大数据服务相关的供电客户包括新疆泽峰云谷智算科技、新疆华科智算科技等。 看好集团“十五五”业务赋能：公司控股股东中新建电力集团致力于成为全疆最大的千亿级资产电力企业，天富能源作为兵团电力产业链核心企业，我们认为有望在后续发展中获得更多的支持与赋能。 26预测：（1）由于公司25年4月25日起实行新的分时电价政策，预计今年电价仍会有所下行，假设售电价降0.015至0.273元/度；（2）考虑Q1公司煤价下行及近期反弹的情况，假设全年标煤单价下调20至400元。（3）考虑到新疆国网购电成本下降，以及公司网内其余低成本电源替代，我们假设外购电度电成本下降8厘至0.21元。（4）公司信用减值主要为大客户电费欠款，假设26-28信用减值计提2亿元，较25年略有降低（后续回收可冲回计入当期损益）。综上我们预计公司26年归母净利6.4亿元，YOY+177%。 24年减值影响业绩，25年期待成本下行2025.05.12 风险提示。电价下降风险、煤价下行不及预期、用电需求不及预期。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）授权客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所