2023年6月PMI点评：PMI边际回升，驱动来自哪里？

事件： 6月30日，国家统计局公布6月PMI指数，制造业PMI为49，前值48.8；非制造业PMI为53.2，前值54.5。 生产活动有所改善，需求仍待进一步增强 制造业PMI边际回升，生产重返扩张区间。6月，制造业PMI小幅回升0.2个百分点至49%，其中产需改善贡献较大、生产和新订单指数分别回升0.7和0.3个百分点至50.3%和48.6%。生产回升或受部分企业低价补库推动，但多数企业的预期仍不强、库存回落并未普遍提升采购意愿，需求改善仍需进一步稳固。 原材料价格回升，但持续性有待观察。6月，原材料购进价格回升4.2个百分点至45%。高频数据也显示，6月以来南华金属和工业品指数明显回升，但本轮价格回升主要由低库存下的预期主导，后续涨价的持续性仍取决于供需格局的转换。与此同时，伴随基数逐月下降、PPI见底企稳的可能性不小，价格对工业企业利润修复的支撑或逐步增强。汽车产业链表现亮眼，消费链修复有所放缓。6月，高技术和装备制造业PMI分别回升0.7个0.5个百分点至51.2%、50.9%。其中，多数行业原材料库存回升、采购意愿有所下行，与EMPI的表现类似；汽车产业链产需明显扩张，部分缘于端午前后各地汽车促消费活动的大面积开展。此外，消费品行业PMI小幅回落0.1个百分点至50.7%。 大中型企业产需双双回升，外需对小型企业拖累明显。6月，大型和中型企业PMI分别回升0.3和1.3个百分点至50.3%、48.9%，小型企业PMI回落1.5个百分点至46.4%。其中，大型企业产需均重返扩张区间，中型企业产需改善幅度较大、生产和新订单指数均回升2.2个百分点，小型企业新出口订单回落4.7个百分点至39.4%、拖累产需大幅回落。 地产链拖累加大，服务业修复动能或放缓 非制造业PMI延续回落，建筑业是主拖累。6月，非制造业PMI录得53.2%，其中建筑业PMI回落2.5个百分点至55.7%，主要缘于地产链的回落、销售低迷持续压制新开工和竣工；稳增长的支撑在边际转好、6月沥青开工率明显提升。与此同时，建筑业新订单和业务预期延续回落、分别下降0.8和1.8个百分点，后续地产链活动或持续低迷。 服务业景气小幅回落，修复动能或放缓。6月，服务业PMI小幅回落1个百分点至52.8%，交运仓储、软件服务等景气度仍较高。尽管服务业新订单和业务预期分别回升0.1和0.2个百分点，但近期线下消费呈现“量增价减”、客单价回落的趋势，随着端午假期效应的消退、生活性服务业的支撑或逐步减弱。 重申观点：当前经济需求不足的问题有所改善，但在外需拖累加大、地产修复动能不足的情况下，内生动能仍亟待巩固增强，经济复苏的结构性分化仍将延续。伴随政策落地效果显现，经济有望平稳修复，但仍需进一步跟踪出口链和地产链带来的扰动影响。 风险提示 政策落地效果不及预期，经济复苏不及预期。 内容目录 1、生产活动有所改善，需求仍待进一步增强3 2、地产链拖累加大，服务业修复动能放缓5 风险提示7 图表目录 图表1：6月，制造业PMI边际回升3 图表2：6月，PMI分项分化3 图表3：6月，在手订单和产成品库存回落3 图表4：6月，采购量继续小幅回落3 图表5：6月，新出口订单进一步回落4 图表6：6月，生产经营预期进一步回落4 图表7：6月，原材料购进价格指数明显回升4 图表8：6月，南华金属和工业品指数大幅回升4 图表9：6月，分行业制造业PMI表现5 图表10：6月，EMPI自有库存回升5 图表11：6月，中小企业经营恶化5 图表12：6月，中大型企业产需双双回升5 图表13：6月，非制造业PMI延续回落6 图表14：6月，建筑业PMI拖累较大6 图表15：6月，沥青开工率明显回升6 图表16：6月，地产销售不振6 图表17：6月，建筑业用工景气度回落6 图表18：6月，建筑业新订单和预期延续走弱6 图表19：端午假期跨区出行活动提升明显7 图表20：6月，服务业新订单和预期企稳7 1、生产活动有所改善，需求仍待进一步增强 制造业PMI边际回升，生产重返扩张区间。6月，制造业PMI录得49%，较5月小幅回升 0.2个百分点、略超季节性。其中，产需改善对当月PMI的贡献较大、生产指数和新订单指数分别回升0.7和0.3个百分点至50.3%和48.6%；就业压力仍有待缓解，从业人员指数下降0.2个百分点至47.4%；原材料库存指数也延续回落、下降0.2个百分点至47.4%。 图表1：6月，制造业PMI边际回升图表2：6月，PMI分项分化 (%) PMI季节性趋势 53制造业PMI分项及变化(%,百分点) 制造业PMI0.2 52-0.251 从业人员 49 51 47 原材料库存 50-0.245 43 49 生产0.7 新订单 0.3 -1.6进口 48 新出口订单 47 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -0.8 采购量 -0.1 产成品库存 -2.8 在手订单-0.9 20182019202120222023 2023-06 2023-05 来源：Wind、国金证券研究所来源：Wind、国金证券研究所 需求仍需进一步增强，企业经营预期延续回落。6月，企业产成品库存指数回落2.8个百分点至46.1%，但采购意愿仍然低迷、采购量指数回落0.1个百分点至48.9%。与此同时，内需虽有所改善但外需的拖累加大，新出口订单回落0.8个百分点至46.4%。总体来看，生产回升或受部分企业低价补库推动，但多数企业的预期仍不强、库存回落并未普遍提升采购意愿，需求改善仍需进一步稳固。 图表3：6月，在手订单和产成品库存回落图表4：6月，采购量继续小幅回落 53(%)PMI分项指标 51 49 47 45 43 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 41 55(%)PMI分项指标 53 51 49 47 45 43 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 41 在手订单 产成品库存 采购量原材料库存 来源：Wind、国金证券研究所来源：Wind、国金证券研究所 图表5：6月，新出口订单进一步回落图表6：6月，生产经营预期进一步回落 (%) 制造业PMI分项 (%) 55(%)PMI分项指标5264 53 50 5159 4948 54 4746 454449 43 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 414244 新订单新出口订单 进口生产经营活动预期 来源：Wind、国金证券研究所来源：Wind、国金证券研究所 原材料价格回暖，但持续性有待观察。6月，主要原材料购进价格大幅回升4.2个百分点至45%，或指向PPI环比企稳。高频数据也显示，6月以来南华金属和南华工业品指数均明显回升，但本轮金属价格的回升主要由预期主导、地产链拖累仍然较大，后续涨价的持续性有待进一步跟踪。与此同时，伴随基数的逐月下降、PPI见底企稳的可能性不小，价格对工业企业利润修复的支撑或逐步增强。 图表7：6月，原材料购进价格指数明显回升图表8：6月，南华金属和工业品指数大幅回升 75(%) 70 65 60 55 50 45 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 40 PMI分项指数 (%)3 2 1 0 -1 -2 6800 6600 6400 6200 6000 5800 5600 5400 5200 2022-11 5000 4200 (点) 南华工业品指数 (点) 4000 3800 3600 3400 3200 2023-06 3000 2022-12 2022-12 2023-01 2023-03 2023-03 2023-04 2023-05 主要原材料购进价格 PPI环比(右轴) 南华金属指数南华工业品指数(右轴) 来源：Wind、国金证券研究所来源：Wind、国金证券研究所 汽车产业链表现亮眼，消费链修复有所放缓。6月，高技术制造业和装备制造业PMI分别回升0.7个0.5个百分点至51.2%、50.9%。其中，多数行业原材料库存回升、采购意愿有所下行，与EMPI的表现类似；汽车产业链表现亮眼、产需明显扩张，部分缘于端午前后各地汽车促消费活动的大面积开展。与此同时，消费品行业PMI小幅回落0.1个百分点至50.7%，后续修复动能有待进一步跟踪。 图表9：6月，分行业制造业PMI表现图表10：6月，EMPI自有库存回升 (%) 不同行业PMI (%) EPMI分项指数 5670 65 5260 55 4850 45 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 4440 高技术制造业 装备制造业消费品行业 采购量自有库存 来源：Wind、国金证券研究所来源：Wind、国金证券研究所 大中型企业产需双双回升，外需对小型企业拖累明显。6月，大型和中型企业PMI分别回升0.3和1.3个百分点至50.3%、48.9%，小型企业PMI回落1.5个百分点至46.4%。其中，大型企业产需均重返扩张区间；中型企业产需改善幅度较大、生产和新订单指数均回升 2.2个百分点至50.2%和48.5%；小型企业新出口订单回落4.7个百分点至39.4%、带动生产和新订单指数回落2.2个2.9个百分点至45.7%、44%。 图表11：6月，中小企业经营恶化图表12：6月，中大型企业产需双双回升 (%) 不同企业PMI(3MMA) (%) 5451 5350 5249 51 48 50 4947 4846 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 4745 (%)分企业类型PMI 大型企业 中型企业 小型企业 60 50 40