2026年至今债市复盘
一级市场发行情况：产业债发行量位居第一，城投债比去年同期发行量有所减少。截至2026年5月19日，城投债净融资规模为526亿元，产业债净融资规模为13195亿元，金融债净融资规模为2817亿元，ABS净融资规模为-134亿元。2020年至2026年前四个月，城投债净融资规模下降至960亿元，产业债净融资规模回升至12955亿元。
二级市场交易情况：各期限信用债收益率普遍下行，长端表现显著好于短端。1月收益率稳步下行，2月先下后上，3月长短端分化明显，4月短端、长端收益率先后下行。多数期限和品种的收益率均处于近三年最低点。多数期限和品种信用利差呈现压缩态势，城投债中低评级利差压缩幅度更大，4Y、7Y、10Y的各评级品种的信用利差均有明显压缩。
2026年下半年债市展望
供需展望：票息类资产仍是主要配置方向，信用类品种收益震荡下行，期限和信用利差或仍有压缩空间。整体债市规模仍将有所扩张，理财规模在3季度季节性增长，保险保费收入同比仍有提升，基金端Q3摊余债基和固收+产品可能依旧是主要配置力量。下半年债市或仍将延续1-4月的发行结构，城投债净融资依旧维持较低位，产业债规模继续提升，总体供给小幅增加。
收益率和利差走势分析：季节性角度观察，下半年信用债收益率表现分化，3季度表现多数较强。信用利差角度观察，信用利差通常先压缩再反弹，通常3季度和4季度会出现利差走阔的情况。若资金面依旧保持宽松、存款“搬家”至基金类产品、油价回落带来通胀拐点导致名义利率下行，未来信用债收益率仍有可能进一步下行。
区域舆情和信用风险
2026年以来，信用债市场在“化债”政策持续推进与宏观流动性宽松的背景下，并未出现大规模信用风险事件，但结构性风险与舆情扰动依然显著。城投板块公开债保持刚兑，但非标与商票逾期仍存；地产板块风险出清仍在进行，万科为代表的混合所有制企业的展期引发市场对信用边界的再审视；金融机构中，个别主体因治理风险或资产质量下降出现债券不赎回风险值得关注。中航产融的全额兑付强化了“央企信仰”。万科案例意味着地产行业的风险并未完全出清。建议投资者未来依旧警惕部分尾部区域的主体的信用风险。
信用债投资策略
组合构建思路和投资策略：策略角度推荐久期3-4Y的信用债哑铃组合。基础配置层面：大仓位考虑1.5-2Y票息类信用债。增强收益层面：可以考虑3-5Y或者10Y二永的交易性机会，或者适当拉长久期配置4Y和6Y信用债。资金面大概率会延续低波状态，票息类资产的套息策略仍具备一定性价比。供求面方面，下半年基金边际规模变化和金融债的发行节奏可能是影响供求结构的重要变量。下半年信用债的仓位水平可维持相对稳定，套息策略在当前环境下仍具备一定适用性。中短端利差仍有压缩空间。长端信用可在收益率偏高时加以关注，交易性机会需审慎。
区域宏观经济及城投债投资策略：可重点关注发展动能与债务管控皆相对较好的“经济大省”以及重点直辖市，其省级、地级市与区县级平台皆较稳健，可适当拉长久期至5年，例如广东、江苏、浙江、福建、安徽、上海与北京等。可重点关注当前化解债务出现重大利好政策或资金实质落地的区域，可以考虑久期在3年以内，如重庆、天津、广西、内蒙古、辽宁、吉林、黑龙江、甘肃、贵州及云南等省区市。可重点关注目前各个省市拥有较强产业基础与金融支持的地级市，尤其是具有重要产业链地位与产业集群的地级市及其下辖区县，可以选择期限为3-5年，但也不宜久期过长。
风险提示
政策不及预期，资金面超预期收紧，地缘政治风险，历史经验不代表未来，测算风险。
