瑞纳智能(301129)智能化引领行业需求，技术创新支撑公司发展

核心观点

• 行业龙头，智能化领航：瑞纳智能是供热节能产品研发、生产、方案设计与实施的一体化智慧供热整体解决方案提供商，构筑了覆盖能源计量、智能控制、数据交互分析、节能服务的完整产业链。
• 政策助力，智能化引领：管网扩张改造同步推进，供热企业节能降本成为关键，政策助力行业增量，智能化引领发展。
• 业务突破，新技术引领：公司持续推进业务版图多元化战略，打破对华东地区的依赖，加速构建多地协同开花业务布局，并推动新疆成为公司下一业绩增长极。同时，公司业务延伸至管网智能化改造升级，具备全产业链布局，成功构建“源-网-站-楼-户”全链条业务体系。公司重视研发投入，磁悬浮热泵技术行业领先。

关键数据

• 公司业绩：2025年实现营收5.40亿元，同比增长26.23%；归母净利润1.09亿元，同比增长41.72%。
• 行业数据：2022-2024年我国供热管网总长度累计增长10.71%；供热企业平均净利润率-3.3%。
• 政策规划：“十五五”规划将地下管网改造纳入国家“六张网”战略基础设施，明确以70万公里改造、5万亿元投资为核心目标，其中供热管网改造约12万公里。
• 供热管网改造需求测算：供热管网智能化改造（不含管材）每公里投资约10-25万元，12万公里对应投资约120-300亿元。
• 公司研发投入：2025年研发投入达8,940.89万元，占营业收入比例高达16.55%。

研究结论

• 投资建议：预计公司2026-2028年归母净利润为1.53/2.37/3.58亿元，同比增40.9%/54.8%/51.0%，最新收盘价对应PE为22.6/14.6/9.7倍。首次覆盖，给予“增持”评级。
• 风险提示：交付不及预期风险、存货减值风险、业务季节性波动风险、限售股解禁风险。