国泰海通量化选股系列（四）：如何构建低波策略

红利低波策略构建与优势分析

低波策略特征与优势

• 择时弱化：低波策略对买入时点容错率高，对投资者择时能力依赖低。例如，红利低波100指数持有3年收益为正概率高达93.5%。
• 持有体验佳：波动小、回撤低，修复回撤时间短。对比创业板指数，红利低波100指数在2019年已修复2015年回撤。
• 当前估值：红利低波100指数PB为0.87倍，相对创业板估值0.14，自2024年8月以来持续下降。

红利类基金分析

• 策略选择：主要匹配业绩基准含“红利”、“低波”、“股息”字样，占比不低于60%的基金，共97只，规模398亿元。
• 业绩表现：2013.01-2026.05期间，等权组合年化收益10.2%，超额沪深300全收益指数2.8%，8/14年跑赢沪深300。
• 持仓特征：红利类基金持股集中度高于指数（top10占比36.1%），股息率高于中证红利指数，持股市值大，盈利能力优。
• 基金表现：整体波动低于沪深300，累计收益高于沪深300，信息比更优。

低波策略构建方法

• 选股池：剔除ST股、上市时间短于3个月个股。
• 步骤：
  1. 流动性剔除：市值最小20%、日均成交额最小20%个股。
  2. 低波个股池：分红率0-1，剔除波动率最高20%个股。
  3. 股息率初筛：选择股息率得分最高300只股票。
  4. 低波+质量选股：低波因子（波动率、换手率、尾盘成交占比）与基本面质量因子（ROE、SUE、加速增长、现金流占比）等权打分，选前100只。
• 调仓与加权：每年4、8、10、12月底调仓，股息率、低波倾斜加权，个股最大权重5%。
• 业绩表现：
  • 年化收益20.6%，波动率18.7%，信息比1.13，最大回撤34.0%，月胜率64.0%。
  • 超额红利低波100指数8.0%，波动、回撤更低。
  • 限定市值策略仍表现优：市值≥50亿元年化收益19.9%，信息比1.10；市值≥100亿元年化收益18.6%，信息比1.03。

策略互补与复合配置

• 风格互补：红利低波策略与成长风格（沪深300成长、创业板指）相关系数分别为-0.55、-0.27，具有互补性。
• 复合策略：
  • 以300成长指数为成长指数，复合策略年化收益22.1%，超额沪深300全收益指数14.6%。
  • 以创业板指为成长指数，复合策略年化收益29.0%，超额沪深300全收益指数21.5%。
  • ICIR加权复合策略年化收益24.3%，超额沪深300全收益指数16.9%。

风险提示

• 历史回测不代表未来收益，存在因子失效、模型误设等风险。
• 本报告不构成投资建议，投资者需谨慎决策。