宏观利率周报（20260525-20260529）：冗余流动性收回，期限利差机会强于趋势性

核心观点

美伊谈判未果导致中东产油设施遭破坏，叠加夏季能源需求高峰，油价面临长尾风险。美联储年内降息概率骤降，高通胀、私募信贷风险和财政紧平衡推高美债长端收益率，中美利差深度倒挂。中国货币政策延续偏宽松，但冗余流动性逐步回收，区别于疫情期间隔夜利率大幅偏离政策利率的情形。《2026年第一季度中国货币政策执行报告》强调引导隔夜利率在政策利率水平附近运行，基本排除了人民币成为“免费”筹码的可能。

关键数据

• 5月制造业PMI为50，回落至荣枯线；非制造业PMI为50.1，回升0.7个百分点。
• 1-4月规模以上工业企业利润同比增长18.2%，高技术制造业利润同比增长44.8%。
• 本周央行净投放7044亿元，资金利率上行，DR001、DR007、R001、R007分别上行1.19BP、1.75BP、2.79BP和1.66BP。
• 中债国债收益率持续下行，中长端下行更明显，短端受制于冗余流动性回收和30年超长国债供给，下行幅度有限。

市场展望

基本面偏弱环境下，国债收益率曲线平坦化仍是主流预期，但空间不宜高估。十年期国债收益率1.7%以下，赔率可能不高，短端收益率受制于流动性正常化，结构性机会强于趋势性。

风险提示

资金面超预期收敛；货币政策超预期变化；机构和个人投资行为不确定性。