璞源材料机构调研纪要

PAA 产品价格趋势与利润影响

• 2026年第一季度锂电池粘结剂销售均价为8.25元/kg，较2025年度的9.63元/kg有所下降，主要因产品销售结构变化及产能扩大、技术进步带来的价格竞争。
• 原材料价格上涨尚未完全传导至成本，但后续可能推高成本，但销售量提升将支撑盈利能力。茵地乐利润率存在阶段性波动，需依靠技术升级和产品迭代维持长期竞争力，海外市场拓展亦为未来盈利保障。

研发实力与技术壁垒

• 茵地乐在PAA粘结剂领域技术领先，拥有近百项国内外发明专利，与中科院等科研机构合作，通过ISO9001及IATF16949认证。2024年国内PAA负极粘结剂市占率达49%，实现国产替代。技术壁垒高，新进入者较难快速渗透。

产能建设与资金来源

• 截至2025年末，茵地乐总产能10万吨，眉山二期项目分两阶段实施：第一阶段6万吨产能已于2026年5月达产，第二阶段将新增14万吨产能。资金来源为公司自有资金及银行借款。

PAA vs SBR 与市场空间

• PAA相较于SBR在电池性能、适用硅基负极、一体化生产等方面优势明显，未来渗透率将提升。灼识咨询预测，2030年新能源电池用PAA溶液市场规模将超50万吨（按9%固含量计）。

2026年Q1经营情况

• 茵地乐实现销售收入19.838亿元，销量24,048吨，上市公司归母净利润0.24亿元，主要来源于茵地乐。因评估增值影响，合并报表额外摊销约0.34亿元（影响归母净利润0.24亿元）。