5月复盘：隔夜回归1.3%
5月资金投放量环比上升，央行通过逆回购、MLF分别净投放资金4898亿、1000亿，其中逆回购是今年以来首次月度净投放；买断式逆回购净回笼资金10000亿，月度净回笼创工具设立以来新高。三个渠道合计净回笼资金4102亿，较4月的净回笼规模下降。资金结束4月的快速下探趋势，总体向中性回归。5月上旬资金利率延续下行趋势，随后筑底向上，月末DR001回到1.3%上方、DR007接近1.4%。不同期限资金中枢走势略有分化，隔夜资金中枢环比上行5bp，DR007、DR014运行中枢分别下行1bp、3bp。
5月资金利率结束快速下行趋势的原因：
- 央行对总体流动性的态度仍是合理充裕，但对隔夜资金利率态度边际变化，从“低于政策利率的水平附近平稳运行”转变为“引导隔夜利率在政策利率水平附近运行”。
- 5月信贷进一步走弱的可能性较低，对应资金利率难以继续走低。5月中上旬转贴利率震荡运行，下旬转为下行后小幅反弹，下行斜率较4月放缓。5月PMI企业生产经营预期分项同比趋势值也小幅回升。
同业存单融资转正，但需持续观察。 5月同业存单净融资规模时隔六个月再度转正，为1617亿，但需持续观察其持续性。
6月展望：维持中性偏松
6月资金面展望：
- 国债净融资规模或小幅回落1600亿左右。
- 地方债净融资规模或将环比下降约700亿。
- 6月超储率或许较5月变动不大，预估6月超储率约为0.9%。
短期来看，资金面可能不会有太大波澜。 需求端，基本面难以出现明显改善，资金利率缺乏向上突破的机会；但6月是季末信贷投放大月，可能对6月资金有一定扰动。供给端，央行维护资金面合理充裕的总基调并未变化。6月资金利率可能温和波动，隔夜中枢可能较5月环比略有抬升，但仍然锚定在1.3%附近。
长期来看，需持续跟踪制造业下游利润增速的走势研判资金利率拐点。 近期制造业下游利润累计增速的下行斜率略有放缓，单月利润改善占比数据也呈现出震荡上行的趋势。
风险提示： 政府债发行受多方面因素影响，历史经验不完全适用，政策超预期，海外市场波动。
