核心观点与关键数据
- 第一季业绩亮眼：受金属价格上涨及矿产产量提升，集团营收增长25%至985亿人民币，纯利增长98%至201亿人民币；扣非经常性损益后，经常性纯利增长87%。
- 矿产产量表现：矿产金产量增长23%，矿产铜产量下降10%（受卡莫阿-卡库拉铜矿减产拖累），其余矿山产量保持平稳。
- 财务状况改善：经营活动现金流净额增长122%至278亿人民币，自由现金流增长214%至149亿人民币，净负债比率下降至42%。
成本与收益分析
- 成本控制：尽管矿产金及铜的单位销售成本同比上升10%-12%，但按季计回落3%-6%，显示成本控制初见成效。
- 成本指引：2026年黄金开采成本预计保持稳定，铜矿成本可能出现中单位数的上升。
- 硫酸收益：中東衝突导致能源及原料供应受限，但硫酸短缺及价格上涨使集团受益，预计2026年硫酸产量约350万吨，自给率高，有效抵销价格波动影响。
鋰矿产能规划
- 第一季鋰产量：约1.6万吨，主要项目仍处产能爬坡阶段。
- 下半年产能释放：马諾諾项目预计6月建成投产，贡献约3万吨产量；配合其他项目，全年鋰产量预计达12万吨。
- 长期规划：至2028年产能提升至27-32万吨，跻身全球最大鋰矿生产商行列；全面投产后综合成本有望降至4-5万元人民币/吨。
- 增长潜力：依托能源转型及鋰价上行，鋰板块成为未来重要增长引擎。
资本开支与投资策略
- 资本开支：2026-2028年投入200-300亿人民币，主要用于矿山扩产及战略并购。
- 未来展望：短期受美国关税政策及囤铜潮影响，中长期AI数据中心及能源转型需求推动，铜价有望再创新高，集团享受“量價齊升”红利。
- 估值与派息：2026年盈利预计增长58%至817亿人民币，当前市盈率9.7倍，低于过去10年平均估值；2026-2028年维持至少35%派息比率，为股价提供支持。
分析师结论
- 目标价：40.00元，上升空间16.1%。
- 投资建议：集团兼具增长前景与稳定分红，估值具修复空间，建议“買入”。
