研究结论
- 供需面：2026年全球铜供需将由2025年小幅过剩转为短缺。上游矿山2025年产量不及预期，部分矿山停产影响延续至2026年；中游冶炼企业因负加工费将降负荷10%以上，导致精炼铜供应紧张；下游需求在电力、新能源和AI带动下温和增长。
- 成本端：矿山可接受成本约4600美元/吨，成本下滑空间有限，矿山盈利空间较大，短期内产量不会大幅减产；但环保力度加大和铜矿品质下降将提高成本。
- 宏观经济：2026年美联储降息存在变化，国内保持充足流动性，全球宽松；关税不确定性及逆全球化加剧，全球经济弱增长，国内出口和消费承压，处于新旧动能转换期。
- 研究结论：2026年全球铜供需短缺为铜价提供强力基本面支撑。5月铜价因中东事件缓和和国内旺季去库企稳反弹，6月国内进入淡季消费承压，铜价或运行在98000~110000元/吨区间。
行情回顾
- 2026年5月铜价情绪修复反弹，市场对中东事件敏感性下降，国内消费旺季和库存去库推动价格上涨。
宏观方面
- 中国：积极推动消费，出口转弱，政策聚焦稳增长、防风险、促平衡，财政政策积极，货币政策有降准降息空间，着力“反内卷”。
- 全球：经济增长缓慢，IMF预测2025年全球经济增速3.2%，2026年3.1%，通胀继续下降，但各国情况不同，长期不确定性及保护主义抑制增长。
供需分析
- 供需平衡表：2025年精炼铜紧平衡，2026年供应挑战。
- 供应端：
- 2025年产量稳步恢复，但增量有限，短期仍有扰动（如地缘政治、矿位品味下降）。
- 2026年新增产能缓慢释放，主要来自现有项目产能爬坡。
- 国内产量放缓，受碳中和和矿石紧张影响。
- 2026年加工费或低位震荡，关注矿冶博弈。
- 需求端：
- 电网投资托底，2026年前4月同比上升24.95%。
- 家电出口面临压力，空调产量增速放缓，整体或不容乐观。
- 汽车增长后劲不足，传统汽车消费压力较大，新能源汽车增速或放缓。
- 房地产政策托底，但2026年难有表现，前4月销售面积、新开工面积、投资额均下降。
- 成本端：铜精矿成本有所抬升，2023年全球平均现金成本约4600美元/吨，90%分位约7103美元/吨，预计2026年成本进一步提高。
- 库存：2025年全球库存累库，主要来自高冶炼产能；2026年CSPT计划降负荷10%以上，库存或回落。
技术分析
- 沪铜指数周线突破历史11万元关口，上方承压11万元，下方支撑9.3万元，整体区间整理。
总结
- 2026年全球铜供需由过剩转为短缺，基本面支撑铜价。5月铜价企稳反弹，6月国内消费承压，预计运行在98000~110000元/吨区间。
