8月金融数据点评：金融数据没那么强，实体经济没那么差
证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 宏观经济 【宏观快评】8月金融数据点评 金融数据没那么强，实体经济没那么差 事 项 2017年9月15日，央行公布8月金融数据，新增人民币贷款10900亿元，前值8255亿元；社融增量14800亿，前值修正为12200亿。M1货币供应同比14.0%，前值15.3%，M2同比8.9%，前值9.2%。 主要观点 信贷维持高增，表外票据融资回暖，共同拉动新增社融超预期。从增速的变化来看，社融累计同比增速回落0.1个百分点，如果将地方政府债务置换考虑在内，则累计同比增速的回落扩大至0.6个百分点。此外，我们统计的企业中长期借入资金余额增速回落0.15个百分点。因此金融部门对实体的支撑并没有那么强。8月经济数据普遍不及预期，但只是稳步下行中的扰动而已，实体经济并没有那么差，金融和实体二者的背离程度并不大。具体观点如下： 居民短期信贷的高增恐难以维持，对公贷款或缓慢下行。8月新增人民币贷款1.09万亿，超市场预期，显示央行对表内信贷的窗口指导仍偏宽松。具体来看，居民部门中长期贷款新增4470亿元，同比下降816亿元，但仍维持较高水平。伴随“金九银十”房地产销售旺季到来，居民按揭贷款仍有支撑。在消费贷支撑下居民短期贷款新增2165亿元，仅次于季末月份，在限制消费贷等资金违规进入房市政策影响下，居民短期贷款将趋于回落。企业新增中长期贷款3639亿元，同比大增3719亿元，企业融资需求仍较强，考虑到债券融资的持续回暖以及经济的稳步下行，对公贷款有下行压力。新增票据融资自去年11月以来首次转正，说明银行信贷额度仍有空间，压票据保表内信贷的述求减弱，另外，票据融资是民间投资的重要资金来源，8月票据融资强于季节性的回升，也和制造业投资弱势企稳趋势相印证。 企业和居民存款明显下滑成拖累M2继续回落的主因。8月M2继续回落0.3个百分点至8.9%，小幅低于预期，并创历史新低。从M2存款派生角度来看，财政存款超季节性减少，以及非银存款同比大幅回升，对M2形成支撑，而企业和居民存款合计同比则继续下滑，是拖累M2回落的主要原因。金融去杠杆压缩金融机构同业和表外业务对M2的派生，M2将继续维持低增长。M1超预期加速回落1.3个百分点至14%，考虑到2017年以来M1增速与工业企业利润累计同比有较好的同步性，这也意味着工业企业利润下滑速度也将加快。 信贷维持高增叠加票据融资回暖，社融超预期。8月新增社融1.48万亿，高于市场预期，较去年同期增加186亿元。分项来看，新增信贷强于季节性达到1.15万亿，依然保持高增，表内信贷需求平稳。8月债 证券分析师：牛播坤 执业编号：S0360514030002 电话：010-66500825 邮箱：niubokun@hcyjs.com 联系人：甄茂生 电话：010-66500830 邮箱：zhenmaosheng@hcyjs.com 联系人：张伟 电话：010-66500855 邮箱：zhangwei@hcyjs.com 联系人：王丹 电话： 邮箱：wangdan@hcyjs.com 《【华创宏观】7月贸易数据点评：年内震荡走低、中期复苏可期》 2017-08-09 《【华创宏观】7月通胀数据点评：不一样的CPI和PPI背离》 2017-08-10 《【华创宏观】7月财政数据点评：高增过后，财政支出压力渐显》 2017-08-14 《【华创宏观】7月经济增长数据点评：工业生产将跟随出口震荡走低》 2017-08-14 《【华创宏观】7月金融数据点评：宽信贷对冲M2收缩，紧货币冲击渐逝》 2017-08-16 相关研究报告 证券分析师 宏观研究 宏观快评 2017年9月18日 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 券收益率震荡走高，债券市场小幅调整，使得企业债券融资环比回落1777亿元，但在监管对债券融资的呵护下，债券融资将继续回暖。表外融资方面，信托、委托和未贴现承兑汇票合计1303亿元，环比上涨1947亿元，这主要受未贴现承兑汇票环比回升2280亿元拉动，表内外票据融资均止跌回升。 金融部门对实体的支撑并没有那么强。8月社融累计同比增长13.1%，较前值小幅回落0.1个百分点，仍然是年内次高增速。如果将地方政府债务置换因素考虑在内，则8月社融同比增速的回落扩大至0.6个百分点。另外，企业中长期借入资金余额（信托+委托+企业中长期贷款+2年以上的信用债余额）增速较前值回落0.15个百分点至17.7%。社融和企业中长期资金融入增速值均维持在较高水平，从而支撑实体经济不至于失速下滑，但从增速的边际减弱来看，实体融资需求似乎有下行迹象。 图表 1 居民和企业中长期贷款 资料来源：华创证券，Wind 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表 2 居民和企业存款同比下降 资料来源：华创证券，Wind 图表 3 M1与工业企业利润累计同比 资料来源：华创证券，Wind 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 图表 4 表外融资和新增人民币贷款 资料来源：华创证券，Wind 图表 5 企业中长期资金融入增速 资料来源：华创证券，Wind 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 5 宏观策略部分析师介绍 副所长、研究主管：牛播坤 华中科技大学经济学博士。曾任职于保监会政策研究室。2011年加入华创证券研究所。2013年新财富最佳分析师第五名、水晶球卖方分析师第五名、2015年新财富最佳分析师第五名、金牛分析师第四名。 研究员：甄茂生 上海财经大学经济学博士。2016年加入华创证券研究所。 助理研究员：张伟 厦门大学经济学硕士，2017年加入华创证券研究所。 助理研究员：王丹 南开大学经济学硕士。2017年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 崔文涛 销售副总监 010-66500827 cuiwentao@hcyjs.com 刘蕾 销售经理 010-63214683 liulei@hcyjs.com 申涛 销售经理 010-63214683 shentao@hcyjs.com 黄旭东 销售助理 010-66500801 huangxudong@hcyjs.com 杜博雅 销售助理 010-63214683 duboya@hcyjs.com 广深机构销售部 张娟 所长助理兼广深机构销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 郭佳 高级销售经理 0755-82871425 guojia@hcyjs.com 王栋 高级销售经理 0755-88283039 wangdong@hcyjs.com 汪丽燕 销售经理 0755-83715428 wangliyan@hcyjs.com 罗颖茵 销售助理 0755 83479862 luoyingyin@hcyjs.com 朱研 销售助理 0755-82027731 zhuyan@hcyjs.com 上海机构销售部 石露 销售副总监 021-20572595 shilu@hcyjs.com 李茵茵 高级销售经理 021-20572582 liyinyin@hcyjs.com 沈晓瑜 高级销售经理 021-20572589 shenxiaoyu@hcyjs.com 朱登科 高级销售经理 021-20572548 zhudengke@hcyjs.com 张佳妮 销售经理 021-20572585 zhangjiani@hcyjs.com 陈晨 销售经理 021-20572597 chenchen@hcyjs.com 乌天宇 销售经理 021-20572597 wutianyu@hcyjs.com 何逸云 销售助理 021-20572591 heyiyun@hcyjs.com 张敏敏 销售助理 021-20572592 zhangminmin@hcyjs.com 柯任 销售助理 021-20572590 keren@hcyjs.com 蒋瑜 销售助理 021-20572509 jiangyu@hcyjs.com 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 6 华创行业公司投资评级体系(基准指数沪深300) 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上； 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%； 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间； 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上； 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%； 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师撰写本报告是基于可靠的已公开信息，准确表述了分析师的个人观点；分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对所述证券买卖的出价或询价。本报告所载信息均为个人观点，并不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。本文中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利，未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所 北京总部 广深分部 上海分部 地址：北京市西城区锦什坊街26号 恒奥中心C座3A 邮编：100033 传真：010-66500801 会议室：010-66500900 地址：深圳市福田区香梅路1061号 中投国际商务中心A座19楼 邮编：518034 传真：0755-82027731 会议室：0755-82828562 地址：上海浦东银城中路200号 3402室华创证券 邮编：200120 传真：021-50581170 会议室：021-20572500
