沪镍-不锈钢期货：成本支撑与供应压力延续

核心观点与关键数据

• 长期过剩格局向紧平衡转变：2026年全球镍市场有望从持续多年的宽松过剩格局转向紧平衡甚至小幅短缺。

  • 供给端：印尼RKAB镍矿生产配额从3.79亿吨压缩至约2.6—2.7亿吨，降幅超30%；WedaBay矿山转入维护保养，供应缺口约8000万吨。
  • 成本端：印尼HPM新政将伴生金属纳入计价，湿法冶炼成本抬升至约21,000美元/吨；硫磺价格推高至560美元/吨以上，湿法项目减产。
  • 需求端：INSG预测2026年全球镍用量同比增长4.2%至374.7万吨，不锈钢和电池领域稳步扩张，但库存增长放缓，海外去库速度快于国内。
  • 库存变化：INSG预测全球镍供应短缺约3.2—3.4万吨，产量预计从388万吨降至约371.5万吨。

• 短期镍价高位震荡：5月镍价整体呈现冲高回落后高位宽幅震荡，沪镍从134540元/吨反弹至152230元/吨高位，但上行突破动能不足。

  • 支撑因素：印尼政策收紧、供应端扰动（WedaBay停产、湿法项目减产）、镍铁厂赢利扩大。
  • 压制因素：美联储加息预期、地缘冲突、下游消费疲软（不锈钢、三元电池需求增量有限）、精炼镍社会库存高企。

产业分析

• 镍矿：印尼政策收紧导致全球镍矿供应缺口扩大，印尼内贸矿1.4%品位价格预期约58—60美元/湿吨。

  • 印尼政策变动：年中配额补充审批是关键变量，若配额放松，矿端支撑将边际减弱。
  • 库存变化：国内港口镍矿库存快速累积，呈现阶段性供强需弱。

• 镍铁：高镍生铁价格高位承压、窄幅震荡，整体产量仍在爬升，但实际成交困难。

  • 供应端：港口镍铁库存去化、印尼矿端收紧、国内低品位镍铁产能释放、菲律宾雨季结束推高到岸成本。
  • 需求端：纯镍期货回落、不锈钢利润收窄、废钢价格下行，废不锈钢替代效应增强。
  • 政策影响：印尼铁合金出口新规、MHP减产、钢厂6月实际排产变化是后续走势关键。

• 不锈钢：高位承压、重心下移、区间震荡，304冷轧毛基主流价格回落至14650-14700元/吨附近。

  • 供应端：全月粗钢预估产量约374.94万吨，同比增幅约8.27%，300系产量环比增4.36%、同比增14.73%。
  • 需求端：下游维持刚需采购，市场逐步进入传统消费淡季，房地产、传统制造业需求难有增量。
  • 成本支撑：印尼镍矿配额收紧推高矿端成本，镍铁、铬铁等高价位支撑犹在。

• 电解镍：高位震荡，上行动力不足，国内库存持续累积至逾11万吨高位。

  • 供应扰动：印尼矿配额收紧、华飞等湿法项目减产、青山园区电力重新分配导致部分镍铁产线减产。
  • 需求疲软：传统不锈钢、合金等终端消费复苏动力不足，现货市场升水持续承压至贴水。

期货市场表现及技术面

• 资金（持仓）情况：沪镍加权合约持仓先增后减，月末回升，净空主导但空头逐步收敛。

  • 主力持仓：5月前两周净空头头寸从约3.35万手扩大至约4.79万手，月中多空双方均有减持但空头减幅更大。
  • 交割情况：沪镍2605合约最后交易日持仓12828手，较4月增加2868手，增幅28.8%，交割量12828吨继续维持增势。

• 技术面：沪镍主力合约技术面呈区间震荡格局。

  • 指标表现：MACD双线在零轴附近粘合走平，KDJ指标日级别三线于50中位区反复聚合分散。
  • 黄金分割：价格在0.382（约143500元/吨）与0.5（约142000元/吨）区间内反复确认，5月25日盘中最低触及142000元/吨附近获有效支撑。

后期展望

• 短期镍价延续高位震荡：多条逻辑主线交织，包括印尼年中RKAB补充配额审批、地缘局势与硫磺供应恢复节奏、高库存结构性压力。
  • 印尼政策：7月配额释放可能性存在，若补充额度较大，矿端成本支撑存在边际弱化的风险。
  • 地缘局势：霍尔木兹海峡通航进展是关键变量，若硫磺渠道恢复将削弱湿法成本溢价。
  • 库存压力：国内累库与LME去库的分化仍将延续，现货过剩消化能力有限，抑制价格向上突破空间。
  • 宏观层面：美元高位与持续加息预期依然压制整体有色板块。
  • 结论：沪镍主力预计延续区间拉锯格局，价格破位需等待需求侧或政策方向出现明确信号。