核心观点与关键数据
价格走势：本周铜价高位震荡，沪铜收于10.5万元/吨附近，伦铜小幅走强。进口亏损扩大、现货贴水加深，显示外强内弱格局延续。市场关注点集中在宏观压力与矿端支撑的博弈。
宏观环境：中美制造业PMI新订单指数均在扩张区间，但国内环比回落，美国需求内在持续性有待验证。美元指数低位震荡，但美联储加息预期升温形成情绪压制。市场关注点在于美联储政策路径及中美数据边际变化。
矿端供应：智利产量下滑，国内铜精矿进口及港口到港量同比大跌。港口到港与出港数据背离，物流及货源流向变化值得关注。市场焦点在于矿山复产节奏与Grasberg等关键项目的扰动。
精铜供应：精铜产量在高利润驱动下增长，但废铜供应收缩形成结构性扰动。现货冶炼收益大幅回升，进口盈亏再度转为亏损。市场关注点在于废铜供应缺口何时缓解以及进口窗口能否再度开启。
铜材加工：电解铜杆、线缆、漆包线开工率同比明显下滑，锂电铜箔、电子电路铜箔维持高景气，结构性分化显著。市场焦点在于传统消费走弱是否具有持续性及新能源领域能否对冲。
终端消费：地产投资持续拖累，空调及光伏产量下滑。电网建设投资的高增长及国网铜招标的大幅放量，新能源汽车需求温和增长。市场关注点在于政策端对电网和新能源的支撑力度。
库存变化：全球显性库存高位回落，去库斜率放缓。LME注销仓单创纪录后，库存边际企稳，COMEX库存高位震荡。市场关注焦点转向关税政策落地前的库存结构性流动，尤其是对COMEX与LME价差的影响。
研究结论
当前铜价位于10.5万元/吨高位。矿端供应收紧和全球电网投资增长是核心利多因素。但冶炼利润不断走高推动精铜产量持续增长，国内现货深度贴水，铜材开工率普遍下滑，库存虽在去化但速度放缓，整体处于供需紧平衡偏向宽松的阶段。同时，美联储加息预期升温对风险资产形成情绪压制。短期驱动偏负面，又难以打破全球铜供需紧平衡的基本态势，不足以形成单边下跌趋势，高位震荡偏弱概率较大，等待宏观和基本面信息的进一步指引。故策略上建议暂时观望，等待合适时机。
风险提示
- 矿端供应超预期收缩，叠加全球低库存，可能推动铜价突破震荡区间上行。
- 美联储加息预期被市场过度消化或政策转向鸽派，宏观压力释放引发补涨。
- 中国电网投资及新能源领域用铜需求超预期增长，提振下游消费。
- 全球地缘政治扰动（如主要产铜国生产中断）可能引发短期供应冲击。
- 美国关税政策落地后，库存结构性流动的尾部风险可能引发价格剧烈波动。
