计算机行业点评报告：小马智行（PONY）：Robotaxi商业化加速兑现，全球版图扩张与成本下探

核心观点与关键数据

• 营收与盈利：小马智行2026年第一季度总收入3,425万美元，同比增长145.0%；Robotaxi收入857万美元，同比增长395.4%；Robotruck收入1,019.5万美元，同比增长31.0%；智能解决方案收入1,548.5万美元，同比增长246.5%。毛利率16.24%，总经营开支6,389.8万美元，同比增长9.5%。经营亏损5,833.7万美元，经营亏损率从-401%收窄至-170%。
• Robotaxi运营与市场拓展：截至2026年5月24日，Robotaxi车队规模1,776台，覆盖广州、深圳核心城区，实现单车盈利转正。中国区注册用户同比增长超200%，5月周均付费订单量较1月增长119%。全球化方面，业务覆盖9个国家，在克罗地亚、卡塔尔、新加坡、韩国提供服务，萨格勒布落地欧洲首个商业化Robotaxi。
• AI技术与研发体系：公司采用强化学习与世界模型的技术路线，L4级无人驾驶轻卡与Robotaxi共享软件技术栈。第七代Robotaxi采用软硬件多层冗余架构，建立覆盖预防、检测、响应的三层安全网络。ADC出货量同比增长超500%，技术延伸至低速配送、无人清扫等场景。计划于2027年中将国内Robotaxi整车BOM成本降至23万元以下。
• 投资建议：建议关注公司Robotaxi收入增速、单车盈利能力的持续改善及全球市场拓展进度。需持续跟踪监管政策变化、BOM成本下降的兑现节奏以及海外运营的规模化进展。

风险提示

1. 自动驾驶行业监管政策存在不确定性。
2. Robotaxi市场竞争加剧。
3. BOM成本下降目标的实现存在风险。
4. 全球化运营面临地缘政治和合规挑战。
5. 公司仍处于亏损阶段，实现可持续盈利的时间表存在不确定性。