海外业务修复，广告依旧疲软，维持“持有”评级

2026-05-28 赵丹,杨子超浦银国际 Bach🐮

业绩不及预期：拼多多1Q26收入1062亿元人民币，同比增长11%，低于市场预期；调整后净利润141亿元人民币，同比下降17%，大幅低于市场预期，主要受其他非经营收入下滑影响，调整后净利率为13.2%（4Q25为21.2%，1Q25为17.7%）。
海外业务修复，广告业务疲软：海外业务Temu收入同比增长20%，成为主要增长驱动；广告收入同比增长2%，低于市场预期，增速放缓，与电商大盘相比优势不再，预计一季度低个位数增长。
费用率管控得当，利润率有所改善：毛利率为55.9%，略有下滑；销售费用率31.8%，同比改善3.1个百分点；经营利润率为18.4%，略有改善。
维持“持有”评级，调整目标价至96美元：调整FY26E收入预测至4780亿元人民币，对应FY26E10x市盈率目标价96美元；鉴于国内电商业务短期压力仍在，维持“持有”评级。
投资风险：宏观不确定性；竞争激烈。