Li Auto Inc. (LI US/2015 HK) 在 2026 年第一季度录得自 2020 年 IPO 以来最大的季度净亏损，预计亏损将持续至 2026 年第二季度。尽管仍认为 Li Auto 是一家优秀的公司，但分析师认为其相对于同行的优势正在缩小，尤其是在物理 AI 技术在未来变得关键之前。因此，分析师下调了 2026-2027 财年净利润预期，导致其估值变得不具吸引力（目前市盈率为 213 倍 2026 财年预期和 18 倍 2027 财年预期）。
2026 年第一季度业绩：
- 收入同比下降 11% 至 230 亿元人民币，符合预期。
- 毛利率环比收窄 10 个百分点至 7.9%，高于预期 0.4 个百分点。
- 销售及管理费用（SG&A）低于预期约 6.5 亿元人民币，导致净亏损为 23 亿元人民币，低于预期。
近期增长限制因素：
- 维持 2026 财年销量预期为 49 万辆，但车型组合恶化——低利润率 i6 销量假设上调，高端 L9 销量预期下调。
- 管理层预计重新设计的 L9 在竞争加剧后每月销量为 6,000-8,000 辆。
- 考虑到现有车型组合的成熟度和全面性，预计 2027-2028 财年交付量增长空间有限。
毛利率压力：
- 管理层预计 2026 年第二季度车辆毛利率约为 10%（i6 的毛利率仍处于个位数）。
- 将 2026 财年毛利率预期从 17.6% 下调至 15.0%——乐观估计仍需 2026 年第四季度恢复至 18-19%。
- 结构性方面，尽管进行了高端化努力，但 Li Auto 现在更难与竞争对手的产品区分开来，因此预计 2027 财年毛利率为 17.4%，2028 财年为 17.1%，即使组件价格完全正常化。
盈利/估值：
- 基于上述关键假设，将 2026 财年净利润预期下调 85% 至 5.11 亿元人民币，2027 财年净利润预期下调 21% 至 61 亿元人民币。
- 维持 HOLD 评级，ADS/H 股目标价从 18.00/70.00 美元/港元下调至 16.00/62.00 美元/港元，基于 18 倍（此前 17 倍）的 2027 财年预期市盈率。
- 对评级和目标价构成关键风险的因素包括销量和毛利率高于或低于预期，以及行业重新评级或降级。
关键风险：
