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2023年4月17日 招银国际全球市场|股票研究|公司更新 Hikvision(002415CH) 花时间去恢复 海康威视23财年第一季度收入为162亿元人民币（同比下降2%），净利润为18.1亿元人民币 （同比下降21%）。营收（22财年第四季度同比增长-9%）和GPM（+1.4个百分点）的环比改善是亮点。海康威视将专注于23财年的质量增长，更好地控制项目盈利能力、员工人数（22财年同比增长+10%，23财年稳定）和运营支出。我们认为近期股价反弹反映了盈利复苏和20亿元人民币股票回购的积极因素。降级为保留。 FY1Q23错过了，尽管收入下降幅度收窄，GPM有所改善。海康威视公布的22财年收入为人民币831.7亿元人民币（+同比增长2%），净利润为人民币128.4亿元人民币（同比下降24%）。净利润疲软是由于1）GPM侵蚀（同比下降2个百分点至42.3%）和2）随着 员工人数同比增长+10%至58，280人而增加运营支出（+17%）。23财年第一季度业绩保持低迷，收入为162亿元人民币（同比下降2%），净利润为18.1亿元人民币（同比下降21%）。营收的环比降幅收窄（同比下降2%，22财年同比下降，同比下降9%）和GPM改善（+1.4个百分点同比）尚未抵消较高的运营支出（+16%同比）。 对创新业务的增长前景持乐观态度，但PBG/SMBG/海外细分市场尚未出现反弹。疫情后的复苏速度低于预期，只有EBG（以大型企业为中心）在23财年第一季度恢复了正增长 。PBG（公安）、SMBG（中小企业）和海外业务尚未出现反弹。尽管如此，我们对创新业务（例如智能家居AIoT/机器人等）的收入多元化持乐观态度，收入贡献在22财年上升至18%，而20财年为10%。非监控业务仍将是核心增长动力（22财年收入同比增长 +22.8%至人民币150.7亿元）。 对质量的关注FY23E的增长。管理层认为，海康威视业务已经从大流行中触底反弹， FY4Q22是低谷.我们预计营收和利润率将出现环比改善，因为该公司专注于23财年的质 量增长，对项目盈利能力、员工人数和运营支出进行更严格的控制。我们估计海康威视净利润率将从22财年的15.4%提高到23财年的17.7%。 近期缺乏催化剂,降级。我们将23-24财年的净利润下调了7-9%，以反映从COVID中缓慢复苏。自2022年10月触底以来，股价已反弹66%。我们认为，现有价格水平反映了近期的积极因素（盈利复苏和20亿元人民币股票回购已经完成）。下调持有评级，新目标 价为人民币47.29元，基于23财年市盈率上调27倍（前值20倍），与3年均值一致，因为业务因新冠疫情触底反弹。 (你们12月31日)fy21afy22afy23efy24efy25e收入(元mn) 81,420 83,166 92,675 109,289 126,346 同比增长(%) 28.2 2.1 11.4 17.9 15.6 净利润(元mn) 16,800.4 12,837.3 16,400.9 18,468.0 24,775.1 业绩总结 每股收益(报道)(元)1.801.361.751.972.65 同比增长(%)25.6(24.4)28.712.634.2 共识每股收益(元人民币)1.801.421.782.11na (下) 目标价rmb47.29 (以前的tprmb37.44) 上/下行6.1% 当前价格RMB44.56中国软件和IT服务 马利颜 (852)39163719 鲍恩李 (852)37618957 股票数据 Mkt帽(mn)元417,256.8 Avg3mt/o(人民币mn)2240年。952 w高/低(元人民币)48.44/26.80 总发行股票(mn)9363.9 来源:FactSet 股权结构 cetc36.4% 龚挂卡10.3% 资料来源:公司数据 分享的性能 绝对的相对 1-mth14.6%11.5% 3-mth32.5%33.9% 6-mth47.2%38.2% 来源:FactSet 12-mth性价比 来源:FactSet 相关的报告 P/E(x) 31.8 26.6 25.4 22.6 16.8 P/B(x) 8.4 5.0 5.3 4.7 4.0 收益率(%) 1.4 2.5 1.6 2.0 2.3 2. 罗伊(%) 28.7 19.5 22.3 22.1 25.7 净负债(%) (42.2) (41.3) (62.5) (59.6) (60.0) 资料来源:公司数据,布隆伯格CMBIGM估计 1.“中国人工智能–需求疲软下利润率承压” –2022年10月31日（链接） “中国人工智能–22年第三季度公共安全需求依然疲软，美国出口新规的近期影响有限”–2022年10月20日（链接 ） 请阅读LAST上的分析师认证和重要披露页面1 彭博社的更多报道：RESPCMBR<GO>或http://www.cmbi.com.hk 焦点图 图1:季度收入同比增长 元锰 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% 图2:收入分解(2022) 2% 10% 1% 15% 1% 18% 26% 23% 26% 15% 17% 15% 23% 20% 20% 25% 24% 19% 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 2020 2021 2022 0% 0-20% 1最喜欢1杆子有着1篮的时候1问题191q2011的时候对方篮里q23 处 收入同比 海外业务 ebgpbg SMBG 其他人 创新的业务 资料来源:公司数据,CMBIGM估计资料来源:公司数据,CMBIGM估计 图3:季度库存和同比增长 12 10 80 60 40 20 0% 1最喜欢1杆子有着1篮的时候1问题191q2011的时候对方篮里 (mn)元25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 q23处 图4:利润率趋势 (%) 1Q151Q161Q171Q181Q191Q201Q211Q221Q23 0%60% 0%50% %40% %30% %20% %10% 0% Hikvision流量opmnpm 库存同比 资料来源:公司数据,CMBIGM估计 资料来源:公司数据,CMBIGM估计 图5:研发 mn3000 元 2,500 2,000 1,500 1,000 500 60% 50% 40% 30% 20% 10% 图6:净利润与经营现金流 mn18000 20072009201120132015201720192021 元 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 00% 1篮1的时候1问题191q2011的时候对方篮里q23处 研发同比 0 净利润 营运现金流量 资料来源:公司数据 资料来源:公司数据 FY22结果审查 收入为人民币83，166百万元（+2%同比），基本符合我们和共识的估计。（预公布收入：人民币81，174百万元） 总利润为人民币35，170百万元（同比下降3%），基本符合我们和共识的估计。 毛利率为42.3%，（同比下降2个百分点），比我们的估计高出0.5个百分点，共识高出0.8个百分点。 营业利润为人民币123.58亿元（同比下降25%），低于我们的预期8%和13%的共识。 营业利润率为14.9%（同比-5.5个百分点），比我们的估计低0.6个百分点，共识低2个百分点。 净利润为人民币128.37亿元（同比下降24%），低于我们的预期7%和4%的共识。（预示净利润 ：人民币128.27亿元） 每股收益是1.36元(-24%)。 图7:FY22审查结果 20 21财政年度 20 22财政年度 20 22财政年度 与 20 22财政年度 与 RMBm 实际 实际 同比 CMBI CMBI 共识 共识 收入 81,420 83,166 2% 86,749 -4% 84,831 -2% 总利润 36,091 35,170 -3% 36,283 -3% 35,187 0% 毛利率 44.3% 42.3% 2pct分 41.8% 0.5分 41.5% 0.8分 营业利润(调整后) 16,559 12,358 -25% 13,373 -8% 14,267 -13% 营业利润率(调整后) 20.3% 14.9% -5.5分 15.4% -0.6分 16.8% 2pct分 净手术者 1,909 2,497 2,788 1,050 PBT 18,468 14,855 -20% 16,161 -8% 15,317 -3% 税 -957 -1,298 -1,674 -1,911 少数民族 -710 -720 -716 净收益 16,800 12,837 -24% 13,770 -7% 13,406 -4% EPS元 1.80 1.36 -24% 1.46 -7% 1.43 -5% 资料来源:公司数据,CMBIGM FY1Q23结果审查 收入为人民币16，201百万元（同比下降2%，环比下降31%），低于我们的预期7%，共识下降 10%。 总利润为人民币73.17亿元（+1%同比，环比-26%），基本符合我们和市场普遍的预期。 毛利率为45.2%，同比（+1.4个百分点，环比+3个百分点），比我们的估计高出1.7个百分点，共识高出2.9个百分点。 营业利润为人民币19.02亿元（同比-25%，环比下降51%），低于我们和市场普遍预期的30%。 营业利润率为11.7%（同比-3.7个百分点，环比下降4.7个百分点），比我们的估计低4个百分点 ，共识低3.4个百分点。 净利润为人民币18.11亿元（同比下降21%，环比下降55%），低于我们的预期28%和43% 每股收益人民币0.19元（同比下降21%，环比下降55%），低于我们的预期28%和市场普遍预期 4%。 图8:FY1Q23审查结果 3天1的时候 12月22日 4的时候 Mar-231q23处 Mar-231q23处 与 Mar-231q23处 与 元锰 实际 实际 实际 同比 不可小觑 CMBI CMBI 共识 共识 收入 16,522 23,445 16,201 -2% -31% 17,336 -7% 18,076 -10% 总利润 7,224 9,877 7,317 1% -26% 7,543 -3% 7,636 -4% 毛利率 43.7% 42.1% 45.2% 1.4分 3pct分 43.5% 1.7分 42.2% 2.9分 营业利润(调整后) 2,548 3,865 1,902 -25% -51% 2,731 -30% 2,736 -30% 营业利润率(调整后) 15.4% 16.5% 11.7% -3.7分 -4.7分 15.8% 4pct分 15.1% -3.4分 净手术者 318 479 387 318 521 PBT 2,866 4,344 2,290 -20% -47% 3,049 -25% 3,257 -30% 税 -450 -160 -342 -305 -107 少数民族 -132 -186 -137 -230 净收益 2,284 3,997 1,811 -21% -55% 2,514 -28% 3,151 -43% EPS元 0.24 0.42 0.19 -21% -55% 0.27 -28% 0.20 -4% 资料来源:公司数据,CMBIGM 收益修正 图9:Hikvision收益修正 元锰 新 2023e 老 Diff 新 2024e 老 Diff 销售 92,675 95,369 -3% 109,289 113,414 -4%