4月工业企业利润数据点评：价格修复驱动盈利改善，结构分化明显

核心观点与关键数据

1. 利润改善趋势强化：2026年1—4月，全国规模以上工业企业利润总额同比增长18.2%，较前值增长，显示企业盈利改善趋势进一步强化；营业收入同比增长5.2%，整体延续温和修复态势。
2. 价格修复是核心驱动力：本轮工业企业利润回升的核心驱动力并非需求全面扩张，而是来自价格修复与利润率改善。上游资源品和部分先进制造行业盈利明显改善，而中下游传统行业仍面临成本与需求压力，盈利结构分化明显。
3. 价格修复斜率提升：4月PPI同比上涨2.8%，环比上涨1.7%，价格修复斜率明显提升。国际原油高位运行推动石油化工产业链价格快速上行，石油天然气开采、石油加工、化工、化纤以及有色金属等行业利润改善幅度明显扩大。
4. 利润率同步改善：1—4月工业企业营业收入利润率达到5.43%，较此前继续回升，整体已处于近年相对较高水平，采矿业、制造业以及公用事业利润率均出现不同程度改善。

企业经营行为分析

1. 库存仍偏谨慎：1—4月规模以上工业企业产成品存货同比增长6.7%，但剔除价格因素影响，实际库存增速继续回落，显示当前库存回升更多受到价格因素推动，而非企业主动大规模补库。
2. 企业扩张意愿尚未全面恢复：当前工业部门仍倾向于维持相对均衡的生产与库存水平，一方面需求修复呈现结构性特征，另一方面油价与化工品价格快速上涨加大了企业原材料采购成本波动，导致部分中下游企业更倾向于控制库存与采购节奏。
3. 补库意愿改善迹象：4月产成品库存同比增速较此前有所回升，PMI原材料库存指数也出现反弹，随着地缘扰动阶段性缓和及部分工业品价格回落后企业观望情绪减弱，后续库存周期可能逐步向弱补库存阶段过渡。

行业盈利结构分化

1. 上游原材料行业利润改善最为明显：受国际油价上涨及有色金属价格维持高位影响，煤炭、石油加工、化工及有色行业利润增速显著提升，原材料制造业利润同比增速维持高位，对整体工业利润贡献度持续扩大。
2. 高技术制造与装备制造行业继续保持较强景气：电子、半导体材料、工业自动化及通信设备等行业利润增长明显，反映AI、数字经济、新能源等新兴产业链需求仍在持续释放，电子行业盈利修复速度明显快于传统制造行业。
3. 部分中下游传统制造行业仍承受较大压力：汽车、电气机械以及部分消费制造行业利润改善相对有限，一方面受到原材料涨价挤压，另一方面终端需求恢复力度不足，也限制了盈利弹性。

后续展望

1. PPI回升周期延续背景下利润仍具上行动力：工业企业利润仍具上行动力，但修复路径依然依赖上游价格与结构性行业贡献。
2. 需求扩散或带动利润改善传导：若内需政策进一步发力带动需求扩散，则利润改善有望从上游向中下游传导。
3. 利润修复基础不稳固：当前利润改善更多来自价格驱动，终端需求恢复仍偏温和，若原材料价格持续维持高位，中下游企业盈利压力可能进一步加大，利润向资源品和少数高景气行业集中的趋势或进一步强化。