GDS控股（GDS US）：下调目标价；短期缺乏催化剂

核心观点
GDS Holdings 近期股价疲软主要受两方面因素影响：1）订单交付时间滞后，导致2026年和2027年调整后EBITDA增长温和；2）对竞争加剧的担忧。尽管短期缺乏催化剂，但分析师认为需求依然强劲，预计2028年增长将加速。

关键数据

• 2026年至今新订单346MW（占年度500MW目标的68%，超过2025年全年317MW），预计全年订单达646MW（受MOU转化驱动），这些订单需6-8个季度建设，从2027年下半年开始贡献收入。
• 2026年调整后EBITDA（剔除一次性因素）预计仅增长4%（此前预期>600MW，但交付滞后）。
• 2027年调整后EBITDA（剔除一次性因素）下调至8%（原19%），2028年加速至27%（原26%）。

研究结论

• 短期风险：订单获取失败、500MW MOU最终确认延迟、内蒙古/宁夏/韶关新产能交付不及预期、DayOne增长放缓导致持股价值下降、芯片客户流失、融资失败、竞争加剧侵蚀利润。
• 长期看好：2026年至今已签订单超目标，反映需求强劲，长期AI驱动需求将持续支撑增长。
• 目标价下调至51.40美元（原70.50美元），主要因采用更保守的DayOne估值（C轮融资估值）和GDS调整后EBITDA预测下调，维持“买入”评级，隐含约47%上行空间。
• DayOne IPO潜力：GDS持有19.9%股权（估值11.18美元/股），未来IPO或释放价值，当前剔除DayOne后GDS估值10x 2027年调整后EBITDA（VNET为8.6x）。