核心观点与关键数据
沪铜
- 市场回顾：铜价重返10万元/吨后，供应收紧与库存去化提供支撑，但高价抑制下游采购，需求边际减弱，叠加宏观不确定性，盘面波动放大。
- 上游铜矿：产出整体稳定，增速相对温和，主要受矿山供应不足和冶炼厂产能扩张制约，铜精矿加工费跌破100美金/吨。
- 中游铜冶炼：中国电解铜产量实现两位数增长，2026年预计新增精炼铜产能约45–70万吨/年，主要来自技术升级、再生铜和海外资源回流加工。
- 中游铜库存：保税区库存持续减少，主要受进口比价表现不佳、冶炼厂出口货源出港等因素影响，但全球铜库存依然保持高位。
- 下游铜消费：
- 铜材：精铜杆产量稳定，电网投资增速放缓对消费形成压力。
- 电力：全社会用电量保持中速增长韧性，数据中心、5G基站、电动汽车等新型负荷成为增长点，2026年电网投资将首次突破6500亿元。
- 房地产：房地产市场深度调整，核心城市和优质资产具备结构性机会，三四线城市仍面临库存压力。
- 汽车：全球电动汽车销量同比增长预计为13%，增速回落，中国市场预计销量同比增长17%，渗透率有望突破60%。
- 冰箱：行业进入存量市场阶段，出口表现亮眼但增速放缓。
- CFTC持仓：多头明显高于空头，中长期减仓但短期增仓。
- LME持仓：多头明显高于空头，中长期减仓但短期多头持仓小幅反弹。
- 供需平衡表（中国）：2026年供应增速和需求增速或将双双回落，供大于求格局犹存，年度供应增速预测将保持在10%左右，需求增速预测将回落至3%左右，供大于求矛盾将进一步扩大至30万吨。
沪铝
- 行情回顾：沪铝主力合约整体呈现震荡偏强走势，价格重心上移，内外盘延续“外强内弱”格局。
- 期货与现货：期货成交量活跃度下降，持仓量增加，现货价格随期货价格震荡运行，整体维持贴水，后半周贴水有所收窄。
- 宏观要闻：
- 国外宏观：中东局势缓和，美国与伊朗相关谈判预期升温，避险情绪回落，风险偏好边际修复。
- 国内宏观：4月规模以上工业增加值同比增长4.1%，经济运行延续平稳增长态势。
- 基本面：
- 利润：行业理论盈利8947元/吨，环比增长126元/吨，企业生产积极性强。
- 进口量：原铝、氧化铝进口量环比上升，废铝、铝土矿进口量环比下降。
- 需求端：开工率小幅上升，铝材出口表现亮眼，4月未锻轧铝及铝材出口量创阶段性新高。
- 终端需求：电网、新能源等需求韧性偏强。
- 沪伦比与进口窗口：沪伦比持续回落，进口窗口维持关闭，铝锭进口亏损进一步扩大。
黄金白银
- 市场回顾：贵金属市场呈现震荡偏强格局，整体仍维持在高位区间运行。
- 宏观：
- 美联储降息概率：美国经济数据呈现韧性，劳动力市场降温成为美联储降息的核心驱动因素，通胀黏性与政策平衡仍是关键。
- 宏观预期：内外分化，美元为主，美国通胀企稳迹象明显，核心通胀仍高于2%目标，就业市场韧性犹存。
- 投资需求：
- 黄金持仓量小幅波动。
- 白银ETF持仓流出，资金获利了结。
- 黄金白银基金持仓呈现明显流出倾向，白银多头持仓流出减缓。
