豆粕周报：暂无新驱动，区间震荡延续

行情回顾

• 连粕跟随CBOT美豆先涨后跌，受中美谈判及领导人会晤带来的美豆采购新成果影响。
• 市场由期待美豆出口恢复转为担忧结果未落地，CBOT美豆先涨后跌，巴西升贴水调整幅度有限，连粕区间震荡。
• 国内现货一口价继续下调，华东地区最低报价2810元/吨，对09豆粕基差在-180至-200左右。
• 巴西升贴水报价先跌后涨，与CBOT美豆呈跷跷板效应，7月船期CNF升贴水报价170，8月船期为192。

基本面概述

美国

• USDA五月供需报告显示，2026/27年度美豆产量44.35亿蒲，同比增加4.06%，压榨量27.50亿蒲，同比增加4.56%，出口量16.30亿蒲，同比增加6.54%，期末库存3.10亿蒲，同比降低8.82%。
• 播种进度超过六成，出苗率为32%。
• 周度出口销售创最低水平，压榨节奏有所减缓。
• 厄尔尼诺现象很可能很快出现，预计将持续到2026-27年北半球冬季，但峰值强度仍存在不确定性。

巴西

• 收割结束，丰产落地，收割率为98.8%。
• 预计2025/26年度巴西大豆产量将达到1.801296亿吨，同比增加5.0%。
• 巴西4月大豆出口量达1675万吨，5月出口量预计1610万吨，略高一周前预估。

阿根廷

• 收割进展顺利，产量预期略上调至5010万吨。
• 考虑下调大豆出口税，从24%降至21%，豆油豆粕出口税率仍略低于大豆。

中国

• 5月供应由紧转宽，4月大豆进口847.8万吨，环比增加110.95%，同比增加39.42%。
• 油厂即将进入高开机和累库阶段，大豆库存615.63万吨，豆粕库存29.13万吨。
• 养殖利润亏损，下游需求疲软，饲料企业豆粕物理库存6.61天。

后市展望

• 南美丰产落地，美豆新作播种有序推进，短期天气预报正常，但下月天气预报有转差迹象，警惕天气炒作可能。
• 国内豆粕供过于求格局难以转变，中美大豆谈判成果迟迟未落地，美豆回落，但巴西升贴水稳定，连粕下方空间有限。
• 中长期来看，美豆新季种植关注将再度提高，天气市下盘面较易注入升水，可考虑逢低多配09合约。

策略推荐

• 7-9反套，国内豆粕近弱远强格局明显，国内库存即将季节性回升，近月买船有序推进。

短期关注点

• 美国产区天气，巴西升贴水走势。